Bitcoins “fyraårsregel” kanske bryts för första gången. Trots rekordinflöden i spot-ETF:er och växande företagskassor rör sig marknaden inte längre i takt med halveringscykeln.
Istället blir likviditetschocker, statliga förmögenhetsallokeringar och derivattillväxt de nya ankaren för prisupptäckt. Denna förändring väcker en viktig fråga för 2026: kan institutioner fortfarande lita på cykelhandböcker, eller måste de skriva om reglerna helt?
Har cykeln äntligen brutits?
Med dessa krafter som nu sätter takten är frågan inte om den gamla cykeln fortfarande är viktig, utan om den redan har ersatts. BeInCrypto pratade med James Check, medgrundare och on-chain-analytiker på Checkonchain Analytics och tidigare ledande on-chain-analytiker på Glassnode, för att testa denna tes.
I flera år behandlade Bitcoin-investerare fyraårs-halveringscykeln som evangelium. Den rytmen står nu inför sitt tuffaste test. I september 2025 spårade CoinShares 1,9 miljarder USD i ETF-inflöden—nästan hälften av det i Bitcoin—medan Glassnode markerade 108 000–114 000 USD som en avgörande zon. Samtidigt registrerade CryptoQuant börsinflöden som kollapsade till historiska låga nivåer, även när Bitcoin nådde nya rekordhöjder.
ETF-inflöden: ny efterfrågan eller omfördelning?
Septembers ETF-inflöden visade stark efterfrågan, men investerare behöver veta om detta verkligen är nytt kapital eller bara befintliga innehavare som roterar från fordon som GBTC. Denna skillnad påverkar hur mycket strukturellt stöd rallyt har.
“Det kommer absolut att finnas några innehavare som migrerar från att hålla on-chain till ETF:er. Detta händer definitivt. Men det är inte majoriteten… efterfrågan har faktiskt varit otrolig och massiv. Vi pratar om tiotals miljarder USD, riktigt seriöst kapital som kommer in. Skillnaden är att vi har mycket säljsida.”
James noterade att ETF:er redan har absorberat cirka 60 miljarder USD i totala inflöden. Marknadsdata visar att denna siffra överskuggas av månatliga realiserade vinsttagningar på 30–100 miljarder USD från långsiktiga innehavare, vilket understryker varför priserna inte har stigit så snabbt som ETF-efterfrågan ensam kanske skulle föreslå.
Växelflöden: signal eller brus?
CryptoQuant visar att börsinflöden nådde rekordlåga nivåer vid Bitcoins toppar 2025. Vid första anblicken kan detta betyda strukturell brist. Men James varnade för att förlita sig för mycket på dessa mätvärden.
“Du kommer inte att se mig faktiskt använda börsdata särskilt ofta eftersom jag tycker att det inte är ett särskilt användbart verktyg. Börserna har jag tror det är som 3,4 miljoner bitcoin. Många av dessa dataleverantörer har helt enkelt inte alla plånboksadresser eftersom det är ett riktigt, riktigt svårt jobb att hitta dem alla.”
Analys bekräftar denna begränsning och noterar att långsiktiga innehavares utbud—för närvarande 15,68 miljoner BTC, eller cirka 78,5 % av det cirkulerande utbudet, och allt i vinst—är en mer pålitlig indikator på brist än börsbalanser.
Påverkar gruvarbetare fortfarande marknaden?
I flera år var gruvdrift synonymt med nedsiderisk. Men med ETF- och kassaflöden som nu dominerar kan deras inflytande vara mycket mindre än många antar.
“För Bitcoin-nätverket, den säljsida jag nämnde tidigare, har jag några diagram… du måste bara fortsätta zooma in för att se det eftersom det ser ut som nollinjen. Det är så litet jämfört med gammal handförsäljning, ETF-flöden. Så jag skulle säga att halveringen inte spelar någon roll. Och det har inte spelat någon roll, jag skulle säga i ett par cykler. Det är en av de berättelser som jag tror är död.”
De cirka 450 BTC som utfärdas dagligen av gruvarbetare är försumbar jämfört med det återupplivade utbudet från långsiktiga innehavare, som kan nå 10 000–40 000 BTC per dag i toppar. Denna obalans visar varför gruvflöden inte längre definierar marknadsstrukturen.
Från cykler till likviditetsregimer
På frågan om Bitcoin fortfarande respekterar sin fyraårscykel eller har övergått till ett likviditetsdrivet system, pekade James på strukturella förändringar i adoption.
“Det har funnits två stora vändpunkter i Bitcoin-världen. Den första var 2017 när Bitcoin nådde sin högsta nivå någonsin… I slutet av 2022 eller början av 2023 blev Bitcoin en mycket mognare tillgång. Numera reagerar Bitcoin på världen, snarare än att världen reagerar på Bitcoin.”
Analys stödjer denna syn och noterar att volatiliteten minskat och att ETF:er och derivat har gjort Bitcoin mer lik en indexfond på globala marknader. Det betonades också att likviditetsförhållanden, inte halveringscykler, nu sätter takten.
Realiserat pris och nya björnmarknadsgolv
Traditionellt fungerade det realiserade priset som en pålitlig cykeldiagnos. Fidelitys modeller föreslår att korrigeringar efter halvering sker 12–18 månader efter händelsen. James hävdade dock att denna mätning nu är föråldrad—och att investerare istället bör titta på var de marginala kostnadsbaserna klustrar sig.
“Vanligtvis slutar en björnmarknad när priset sjunker till det realiserade priset. Nu tror jag att det realiserade priset är någonstans runt 52 000 USD. Men jag tror faktiskt att denna mätning är föråldrad eftersom den inkluderar Satoshi och förlorade mynt… Jag tror inte att Bitcoin går ner till 30 000 USD. Om vi skulle ha en björnmarknad nu, tror jag att vi skulle gå ner till något som 80 000 USD. För mig är det där björnmarknadens bottnar skulle börja bildas. 75–80 000 USD, något sådant.”
Deras data visar en klustring av kostnadsbaser runt 74 000–80 000 USD—som täcker ETF:er, företagskassor och faktiska marknadsgenomsnitt—vilket indikerar att detta intervall nu förankrar potentiella björnmarknadsbottnar.
MVRV och begränsningarna av mätvärden
Å andra sidan har MVRV Z-Score inte brutits, men dess trösklar har förskjutits med marknadsdjup och instrumentmix. James rådde till flexibilitet.
“Jag tror att alla mätningar fortfarande är pålitliga, men de tidigare trösklarna är inte pålitliga. Folk behöver tänka på mätningarna som en informationskälla, inte som en indikator som kommer att ge dig svaret. Det är lätt att upptäcka en topp när alla mätningar är genom taket. Det som verkligen är svårt att upptäcka är när tjurmarknaden bara tappar fart och vänder.”
Deras data visar att MVRV svalnar nära +1σ och sedan planar ut, snarare än att nå historiska ytterligheter—vilket förstärker James syn att kontext slår fasta gränser.
Statliga flöden och förvaringsrisk
När statliga förmögenhetsfonder och pensioner överväger exponering har koncentrationsrisk blivit en nyckelfråga. James erkände att Coinbase håller mestadels av Bitcoin, men hävdade att proof-of-work motverkar systemrisk.
“Om det finns ett område som förmodligen är den största koncentrationsrisken, skulle det vara Coinbase, helt enkelt för att de förvarar i princip all Bitcoin från ETF:erna. Men eftersom Bitcoin använder proof-of-work spelar det ingen roll var mynten är… Det finns ingen risktröskel som bryter systemet. Marknaden löser sig själv.”
Data bekräftar att Coinbase fungerar som förvarare för de flesta amerikanska spot-ETF:er, vilket illustrerar graden av koncentration och varför James ser det som en marknadsrisk snarare än en säkerhetsrisk.
Optioner, ETF:er och USA:s dominans
James pekade på derivat som den avgörande faktorn i Vanguards potentiella inträde på ETF- och tokeniserade marknader.
“Det viktigaste har faktiskt inget att göra med ETF:erna själva. Det är faktiskt optionsmarknaden som byggs ovanpå dem… Från och med oktober 2024 började IBIT dra ifrån alla andra. Det är nu den enda som ser märkbara inflöden. USA har ungefär 90 % dominans när det gäller ETF-innehav.”
Marknadsanalys visar att BlackRocks IBIT fångar största delen av AUM-andelen efter att ha lanserat optioner i slutet av 2024, med amerikanska ETF:er som kontrollerar nästan 90 % av globala flöden—vilket understryker derivat som den verkliga drivkraften bakom marknadsdynamiken. IBIT-dominans stämmer överens med rapporter om att amerikanska ETF:er formar nästan alla nya inflöden, vilket förstärker landets stora roll.
Avslutande tankar
“Alla letar alltid efter den perfekta mätningen för att förutsäga framtiden. Det finns ingen sådan. Det enda du kan kontrollera är dina beslut. Om det går ner till 75, se till att du har en plan för det. Om det går upp till 150, se till att du har en plan för det också.”
James menade att förbereda strategier för både nedgång och uppgång är det mest praktiska sättet att hantera volatilitet fram till 2026 och längre.
Hans analys tyder på att Bitcoins fyraåriga halveringscykel kanske inte längre definierar dess bana. ETF-inflöden och kapital i statlig skala har introducerat nya strukturella drivkrafter, medan långsiktiga innehavares beteende förblir den viktigaste begränsningen.
Mätningar som Realiserat Pris och MVRV behöver omtolkas, med 75 000–80 000 USD som troligen golvet i en modern björnmarknad. För institutioner bör fokus 2026 skifta mot likviditetsregimer, förvaringsdynamik och derivatmarknader som nu bildas ovanpå ETF:er.
