Efter några turbulenta veckor på kryptomarknaden har Digital Asset Treasury (DAT)-företag hamnat i rampljuset igen, men inte av de anledningar de hoppats på.
Bitcoin, Ethereum och den bredare marknaden har drabbats av kraftiga nedgångar på grund av makroekonomiska farhågor, inklusive en möjlig avveckling av yenbärhandeln om Bank of Japan höjer räntorna. Till detta kommer ökande volatilitet, kaskadlikvider och aggressiv kortpositionering från stora institutioner vilket leder till investerarpanik.
DAT-aktier har drabbats extra hårt. Företag som tidigare handlades för multiplar av sitt modifierade substansvärde (mNAV) — 3x, 5x, till och med 10x under sommaren, ligger nu på eller under paritet. Rädslan är enkel: när priser faller, kommer finansförvaltare att tvingas sälja sitt krypto för att betala lån, försvara aktievärderingar eller helt enkelt överleva?
Enligt James Butterfill, chef för forskning på CoinShares, är situationen skör, men inte dömd.
“Under sommaren 2025 handlade många DATer för 3x, 5x, eller till och med 10x deras mNAV och ligger nu alla kring 1x eller lägre. Här delar sig vägen: Antingen utlöser fallande priser en oordnad avveckling genom en aggressiv utförsäljning, eller så håller företagen fast vid sina balanser och drar nytta av en potentiell prisåterhämtning. Vi lutar åt det senare, särskilt med tanke på den förbättrade makroekonomin och möjligheten till en räntesänkning i december, vilket skulle stödja kryptomarknader bredare.”
Om priserna fortsätter att falla, kan korta positioner fördjupa sin attack, särskilt på företag vars kassor innehar stora, illikvida eller högt korrelerade digitala tillgångsreserver.
En vändning i december?
Frågan nu är om DAT-företag står inför tvångsförsäljningsdöden… eller en uppsättning för en explosiv kort squeez. Butterfill tror att det senare förblir en stark möjlighet.
“Antingen utlöser fallande priser en oordnad avveckling genom en aggressiv utförsäljning, eller så håller företagen fast vid sina balanser och drar nytta av en potentiell prisåterhämtning. Vi lutar åt det senare, särskilt med tanke på den förbättrade makroekonomin och möjligheten till en räntesänkning i december, vilket skulle stödja kryptomarknader bredare.”
Marknaderna kan närma sig ett avgörande ögonblick. Inflation sjunker, obligationsmarknader har stabiliserats, och spekulationer växer att centralbanker, inklusive Fed, kan leverera en räntesänkning i december.
En sänkning skulle försvaga dollarn, minska likviditetsspänningar och potentiellt utlösa en stark återhämtning över digitala tillgångar.
Det kan vara allt DAT-företagen behöver för att överleva den nuvarande stormen.
DATs måste nu utvecklas — eller dö
Även om en återhämtning kommer, hävdar Butterfill att branschen måste konfrontera obekväma strukturella brister.
“Den senaste nedgången på kryptomarknaderna har blottat deras strukturella svagheter. Flera faktorer bidrog till nedgången, inklusive bristen på robusta operativa verksamheter bakom kassastrategier, rotation mot andra blockchain-relaterade aktieinvesteringar och den övergripande nedgången i kryptopriser.”
Investerare har blivit mycket mindre toleranta för:
- aktieutspädning
- extremt hög tillgångskoncentration
- företag med stora kryptokassor men inget verkligt intäkter
- företag som använder offentliga marknader för att samla tokens istället för att bygga produkter
Detta beteende, säger han, har skadat hela sektorns trovärdighet.
DAT-modellen för framtiden
Butterfill förutser en reningscykel, en som filtrerar ut momentumbaserade företag och belönar de som bygger verkligt ekonomiskt värde.
“När bubblan avtar, omvärderar marknaden vilka företag som verkligen passar in i DAT-modellen och vilka som bara följde med momentum. DATs framtid ligger i att återgå till grunderna: disciplinerad kassahantering, trovärdiga affärsmodeller och realistiska förväntningar om digitala tillgångars roll på bolagsbalansräkningar.”
Vinnarna i nästa cykel, säger han, kommer att se mycket mer ut som de DATer som ursprungligen tänktes:
- globala företag
- diversifierade intäktsströmmar
- digitala tillgångar används strategiskt, inte opportunistiskt
- långsiktig balansräkninghantering, inte spekulativt kassautvidgning
Om marknader stabiliserar sig, eller till och med vänder uppåt, kan företag som hållit linjen istället för att avveckla och sälja ligga väl positionerade för att starkt återhämta sig. I en sådan miljö kan alla förvaltare med en bred kortstrategi riktad mot DAT-aktier snabbt avvecklas och förstärka uppåtgående volatilitet.
En räntesänkning i december kan bli den katalysatorn.
