Institutioner börjar allt snabbare använda krypto. Flera stora aktörer går in på marknaden och ökar sin exponering mot digitala tillgångar. Men även om deltagandet ökar, har sättet som dessa institutioner jobbar i ekosystemet förändrats i grunden.
Den gamla modellen där fonder satte in stora summor direkt på kryptobörser byts nu ut. Istället kommer en ny struktur, där handel och förvaring inte längre hör ihop.
“Medvetenheten om motpartsrisk i krypto går i cykler, och den senaste stora cyberattacken har gjort att många plockar bort kapital från börser, mer än sedan FTX. Det påminner oss om att det är viktigt att skilja på kryptoförvaring och börshandel för säkerhetens skull,” säger Dominic Lohberger, Sygnum Chief Product Officer.
Hur FTX förstörde institutionernas förtroende för börsförvaring
Innan 2022 hade de flesta en enkel strategi. Sätt in pengar på en börs, handla och låt kapitalet ligga kvar för enkelhetens skull. Börserna fungerade både som handelsplats och förvarare. Den modellen fungerade – tills det inte längre gick.
När FTX kollapsade visade det en allvarlig brist. Investerare tog stora, ofta osynliga motpartsrisker. FTX fungerade samtidigt som börs, förvarare, långivare och clearingshus.
Det som såg ut som effektiv drift blev snabbt en strukturell svaghet. Kundernas tillgångar låg inte i verifierbara, blockkedjekopplade och separata konton. När FTX gick i konkurs upptäckte klienterna att deras pengar skickats till Alameda.
Skadan drabbade fler än bara FTXs egna kunder. Galois Capital, en tidigare rådgivare, stängde ner efter att halva kapitalet blev fast hos FTX då börsen kollapsade.
I september 2024 bötfällde SEC Galois med 225 000 USD för att de inte ”följt regler om skydd av kundtillgångar.”
Konkursen i Celsius ökade oron ytterligare. En amerikansk konkurs domstol beslutade att kundernas insättningar i Celsius Earn-konton blev tillhörande skuldtakarnas konkursbo, inte kunderna.
Investerare som trodde att de hade tillgångar insåg att de i lagens ögon bara blev oprioriterade borgenärer.
Forskning från Coalition Greenwich visade att institutionell cold storage och börsplånböcker var lika vanliga före FTX-kraschen. Det ändrades direkt.
Branschens mantra ”inte dina nycklar, inte dina mynt” blev nu ett krav för regelefterlevnad.
Så här ser avbörshantering ut i praktiken
Den gamla modellen krävde att institutioner satte in pengar på en börs före handel. Börsen hade både tillgångarna och utförde handeln, vilket gjorde att all risk hamnade hos en enda aktör.
Avbörshantering, eller OES, gör tvärtom. Den nya tekniken isolerar risken. Tillgångarna stannar hos en tredje part eller i en egen plånbok.
Institutioner lagrar nu tillgångarna hos tredje parts förvarare istället för på börser. Dessa förvarare, ofta reglerade företag eller specialiserade aktörer, håller pengar i separata plånböcker.
Handel sker fortfarande på börser, men med en viktig skillnad. Börser får bara tillgång till ett handelssaldo eller en kreditlina, som oftast har säkerhet via tillgångarna hos förvararen.
Börsen kan genomföra affärer, men kan inte flytta eller ta ut pengarna. Avvecklingen sker separat, ofta netto efter att handeln är klar.
Prenumerera på vår YouTube-kanal för att se experter och journalister dela med sig av insikter
Riskisolering blir allt vanligare
I traditionell finans har uppdelningen mellan förvaring och handel funnits i årtionden. Krypto saknade detta tills några företag, bland annat Fireblocks och Copper, byggde upp det.
Fireblocks lanserade Off Exchange i november 2023. Off Exchange erbjuder Collateral Vault Accounts (CVA).
Detta är plånböcker på kedjan som säkras av MPC-kryptering. När institutionen sätter in tillgångar i en CVA får den kopplade börsen en handelskredit.
Coppers ClearLoop är en lösning för avbörshantering där tillgångarna blir kvar i Coppers MPC-förvaring. Affärer slutförs på Coppers egen infrastruktur.
Båda systemen har blivit populära. Deribit blev den första börsen som helt införde Fireblocks OES i februari 2024. HTX följde efter i april 2025.
”Sedan lanseringen har HTX anslutit många institutionella kunder och sett en ökning på 200 % i handelsvolym. Det bekräftar marknadens behov av säkra lösningar för avveckling utanför börsen,” stod det i pressmeddelandet läs här.
Coppers ClearLoop kopplar nu ihop flera aktiva börser, som Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget och fler. Dessa hanterar över 50 miljarder USD i nominell handelsvolym varje månad. Bybit-attacken 2025 visade också fördelarna med avveckling utanför börsen.
Hur bitcoin-ETF:er gjorde separationen permanent
Godkännandet av spot bitcoin (BTC) ETF:er i januari 2024 öppnade inte bara en ny investeringsmöjlighet. Det byggde också in separationen mellan förvaring och handel i den mest kända kryptoprodukten på Wall Street.
Till exempel använder BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), precis som många andra ETF:er, Coinbase Custody Trust Company, LLC. Strukturen innebär att bitcoin förvaras i kalla valv, helt åtskild från handelsplatser.
Skapande och inlösen av ETF-andelar följer en process där tillgångar flyttas mellan valv och handelsbalanser under vissa tidsfönster. Börsen där IBIT handlas på andrahandsmarknaden rör aldrig den underliggande bitcoinen.
Denna struktur är inte valfri. Så fungerar ETF:er enligt definitionen. Förvararen håller tillgången. Auktoriserad deltagare sköter skapande och inlösen. Börsen ansvarar för prissättning. Tre roller, tre företag, inget överlapp.
Avveckling utanför börsen ökar, men Coinbase dominerar
Flytten från förvaring på börsen är tydlig, men siffrorna visar en mer nyanserad förändring. Det sker ingen total ersättning.
Trots ökningen av avveckling utanför börser är Coinbase fortfarande ledande inom institutionell kryptoförvaring. Företaget förvarar över 80 % av den globala ETF-tillgången i krypto.
Det fungerar också som förvarare åt åtta av de tio största börsnoterade företagen med bitcoin (BTC) på balansräkningen.
Denna dominans stärks av regleringsbeslut. I april 2026 fick Coinbase ett villkorat godkännande från Office of the Comptroller of the Currency att starta Coinbase National Trust Company, vilket gör att de vid fullständigt tillstånd kan verka som en federalt reglerad kryptoförvarare.
Följ oss på X för att få de senaste nyheterna direkt
Denna förändring har två viktiga effekter. För det första stärker den Coinbase position som kvalificerad förvarare, vilket är avgörande för institutionella investerare som fondförvaltare, pensionsfonder och ETF-utgivare.
För det andra visar utvecklingen att institutioner minskar sin risk på börser men ändå inte helt lämnar centraliserade aktörer.
I stället samlas kapitalet runt ett mindre antal reglerade och systemviktiga förvarare. Därmed växer en hybrid struktur på marknaden fram:
- Infrastruktur utanför börsen minskar direkt motpartsrisk
- Reglerade börser och förvarare fortsätter skapa förtroende hos institutionella investerare
- Marknadsstyrkan koncentreras till plattformar som kan erbjuda både regelefterlevnad och stor skala
Utvecklingen efter FTX handlar alltså inte om att ta bort mellanhänder. Det handlar om att omdefiniera vilka mellanhänder som institutiona vill lita på.
Vad skulle hända om en FTX-liknande kollaps inträffade idag?
När fler uppmärksammar upplägg utanför börs kommer frågan: Skulle ett FTX-liknande haveri påverka institutionella investeringar lika mycket?
Förr, vid en börskollaps, frystes alla insatta tillgångar. Institutioner blev oprioriterade fordringsägare i en konkurs som kunde ta flera år.
Med dagens OES-infrastruktur skulle händelseutvecklingen vara mycket annorlunda. Om en börs som använder Fireblocks OES kollapsade, skulle institutionens tillgångar ligga kvar på dess CVA. Huvudbeloppet når aldrig börsens balansräkning.
Fireblocks återhämtningsfunktioner, med Coincover, gör att institutioner kan stärka säkerheten genom att undvika enskilda sårbara punkter. Den enda risken är obetalda vinster eller förluster från nyligen utförda affärer.
Med ClearLoop skyddar en brittisk trust enligt engelsk lag kundernas tillgångar från både börsens och Coppers konkurs. Även då förlorar institutionen bara eventuella ej avslutade affärer och inte hela portföljen.
Hos FTX förlorade institutioner hela det insatta beloppet. Med OES skulle samma situation bara leda till några dagars oavslutade affärer. Det är den skillnaden som ny teknik har skapat.
Skillnaden visar den verkliga effekten av kryptobranschens förändrade infrastruktur. Branschen har inte tagit bort all risk, men den har minskat möjligheten till stora förluster om en börs går omkull.
Marknadens storlek och vad som kommer härnäst
Marknaden för institutionell kryptoförvaring nådde cirka 3,2 miljarder USD år 2024. Man tror att den kan växa till 27,8 miljarder USD år 2033 med en årlig tillväxttakt på 26,7 %.
Den här tillväxten visar inte bara på mer nytt kapital. Det visar också att sättet man håller, flyttar och slutför kapital förändras i grunden.
Nästa steg i denna förändring syns nu med tokeniserad säkerhet. Istället för att låsa stabila kryptovalutor eller Bitcoin som marginal på en börs, börjar institutioner använda tokeniserade penningmarknadsfonder och räntebärande stablecoins direkt på börsen.
“Institutioner jagar inte spekulation, de vill ha kapitaleffektivitet. Genom att flytta avvecklingen utanför börsen får de kontrollen tillbaka. När tokeniserad säkerhet och reglerade plattformar möts, blir OES det normala sättet för institutionella aktörer,” sa Wing Cheah, produktchef på Interchange, .
Stora banker går nu också in i bilden. År 2025 började BBVA samarbeta med Binance för att erbjuda reglerade tjänster för förvaring utanför Binance till institutionella kunder.
Nomuras avdelning för digitala tillgångar, Laser Digital, ansökte om en OCC-licens för att starta en nationell trustbank som fokuserar på kryptoförvaring, spot-handel och staking för kunder.
Dessa steg visar att förvaring av tillgångar flyttar från kryptoföretag till det bredare finansiella systemet. Tillsammans leder dessa utvecklingar åt samma håll.
Förvaringen rör sig stillsamt bort från börserna. Likviditet och prisbildning finns kvar på handelsplatserna, men de faktiska tillgångarna gör inte det i lika stor utsträckning.
Från början var det bara några institutionella aktörer som krävde detta efter FTX. Nu blir denna uppdelning allt vanligare i marknaden. Separationen är inte klar än, men utvecklingen fortsätter åt samma håll.
