Japans tioåriga statsobligationsränta har stigit till 2,32 %. Det närmar sig den högsta nivån sedan 1999 och är 30 punkter högre än toppen under finanskrisen 2008. Femårsräntan har ökat till 1,72 %, bara en punkt från rekordnivån. Samtidigt handlas Brentolja över 113 USD per fat, på grund av kriget i Iran. US Treasury-marknaden är också fortsatt pressad de senaste veckorna.
Krisen handlar inte om själva räntesiffran – utan om omprissättningen av allt som bygger på att den siffran aldrig skulle uppnås.
Ett system utformat för noll
Japans finansiella system byggdes kring nästan nollräntor som skulle gälla länge. Efter 1990-talets bubbelkrasch höll BOJ räntorna nära noll i över tjugo år för att bekämpa deflation och stimulera tillväxt.
Försäkringsbolag, pensionsfonder och bankportföljer byggdes under antagandet att det inte skulle förändras. När räntorna nu stiger, faller värdet på äldre obligationer med låg ränta. Skadorna syns redan. Fyra av Japans största livförsäkringsbolag har redan rapporterat orealiserade förluster på 60 miljarder USD på inhemska JGB-innehav. Det är fyra gånger mer än året innan.
Marknadsanalytikern Ganesh Kompella säger: “Själva räntan är inte krisen. Omprissättningen av allt som följer på den är det.”
Bank of Japan lät räntan vara oförändrad förra veckan men signalerade en mer stram hållning. Guvernör Ueda säger att en höjning fortfarande är möjlig även om tillväxten saktar, så länge den underliggande inflationen håller i sig. Marknaden räknar med 60 % chans för ett aprilbeslut. Goldman Sachs Japan tror att BOJ väntar till juli.
De strukturella problemen fanns redan före kriget. Takaichis finanspolitiska plan orsakade oro bland obligationsinvesterare redan i januari och fick fyrtioårsräntan att rusa över 4 % på en dag. Kriget i Iran har däremot gett en energichock som Japan har svårt att klara eller ignorera.
Carry trade som världen byggde på billig yen
Japan importerar över 90 % av sin olja från Mellanöstern. Flödet genom Hormuzsundet är nu mindre än 10 % av nivån före kriget. Det gör att energiberoendet direkt leder till importerad inflation. BOJ tvingas därför skärpa penningpolitiken trots att ekonomin redan försvagas – en typisk stagflationsfälla.
Det här är inte bara teori: när BOJ höjde räntan i augusti 2024 ledde en snabb avveckling av carry trades till att 600 miljarder USD försvann från kryptomarknaden. Bitcoin föll till 49 000 USD och det utlöste likvideringar på 1,14 miljarder USD på några dagar.
Samtidigt närmar sig USDJPY 160, nivån som fick Finansministeriet att ingripa flera gånger under 2024. Japanska myndigheter varnade i måndags att de är “helt redo att agera” vid kraftiga valutaförändringar. TD Securities tror att ett gemensamt ingrepp mellan USA och Japan kan sänka kursen fem till sex nivåer.
Riskabla tillgångar kan inte förbli opåverkade
Som en marknadsobservatör uttrycker det: “Japan var ankaret för global likviditet. När räntorna stiger där, stiger kapitalkostnaden överallt. Det är inte en lokal fråga, utan ett systemproblem.”
Japanska investerare äger uppskattningsvis 1,2 biljoner USD i US Treasuries – det största innehavet bland alla länder. När räntorna stiger i Japan minskar intresset för utländska obligationer. Det pressar därmed de globala räntorna uppåt.
Morgan Stanley tror att cirka 500 miljarder USD i öppna yen-carrypositioner fortfarande är sårbara. Om de avvecklas måste tillgångar som finansieras av billig yen – aktier, tillväxtmarknadsobligationer, och krypto – säljas snabbt. Bitcoins 30-dagars future-premie har redan minskat från över 15 % i början av 2025 till runt 5 %. Det visar att hävstången som finansieras med yen håller på att minska. Om avvecklingstakten ökar blir det tvingade utförsäljningar av aktier, tillväxtmarknadsobligationer och krypto. Det finns inget skydd för den utvecklingen – och ingen tydlig slutpunkt.
