MicroStrategy verkar vara det enda stora företaget som köper Bitcoin just nu, vilket gör att många oroar sig för svag institutional efterfrågan.
Nya siffror visar att företaget har köpt ungefär 45 000 BTC de senaste 30 dagarna, medan alla andra treasury-företag tillsammans bara har köpt runt 1 000 BTC. Detta visar att nästan ingen annan deltar i sektorn nu.
Denna förändring visar att marknaden har ändrats snabbt. Det som tidigare sågs som en växande företagstrend hänger nu nästan helt på ett enda företag.
MicroStrategy står nu för cirka 76% av den totala mängden Bitcoin som treasury-företag håller, vilket visar att strategin har blivit mycket koncentrerad.
Samtidigt börjar MicroStrategys egen modell visa svagheter. Företagets mNAV (multipel på nettotillgångsvärde) ligger fortfarande under 1, ungefär 0,97x.
Det betyder att aktien handlas till ett lägre pris än värdet på deras Bitcoin, när man räknar in utspädning.
Det spelar roll eftersom MicroStrategys strategi bygger mycket på marknadens förtroende. När aktien handlas till ett högre pris kan företaget samla in kapital effektivare för att köpa mer Bitcoin.
Om aktien handlas till rabatt blir strategin svagare och visar att investerare är mindre intresserade.
Samtidigt har MicroStrategys aktie fallit med cirka 14% sedan årets början, jämfört med Bitcoins minskning på 22% under samma period.
Detta kanske verkar positivt, men visar att investerare är mer försiktiga. De ser fortfarande värde i att företaget köper Bitcoin, men ger inte längre modellen samma höga värdering.
Sammantaget visar siffrorna att situationen är skör. Efterfrågan på Bitcoin från treasury-företag har inte ökat bland flera bolag. I stället handlar det nu om en enda stor aktör.
Därför verkar den bredare idén om institutionella köp via treasury-företag svagare än många har trott.
Marknaden är nu beroende av att MicroStrategy fortsätter att köpa, i stället för att flera företag köper tillsammans.
Om det ändras kan efterfrågan på Bitcoin påverkas direkt och kraftigt.
