Den amerikanska värdepappersmyndigheten SEC har publicerat ett ramverk för att klassificera tokeniserade värdepapper. Samma dag uppmanade Robinhoods vd offentligt till aktiemarknadens tokenisering.
Samtidigt har Terras Mirror Protocol, det första stora försöket med syntetiska tokeniserade värdepapper, slutat med över 40 miljarder USD i investerarförluster och grundarens erkännande av brott. Detta visar att tydligare regler är väldigt viktiga.
SEC presenterar ramverk för tokeniserade värdepapper
Den 28 januari gav SEC:s avdelningar för bolagsfinansiering, investeringsförvaltning och handel gemensamt ut ett “uttalande om tokeniserade värdepapper“. I texten klassificerar de olika typer av värdepapper på blockchain och beskriver hur aktuella lagar gäller för varje modell.
SEC delade in tokeniserade värdepapper i två huvudgrupper. Den första är “tokeniserade värdepapper från utgivaren”, där företag själva emitterar sina värdepapper som token. I denna modell används blockchain som en del av huvudregistret för ägare. När du flyttar en token ändrar du ägandet av värdepappret.
Den andra kategorin heter “tokeniserade värdepapper med tredje part som sponsor”, där andra än utgivaren omvandlar värdepapperen till tokens. SEC delade denna modell i två: förvaring och syntetiska modeller. Förvaringsmodellen innebär att underliggande värdepapper hålls i förvar och token ger indirekt ägande. Den syntetiska modellen ger bara prisexponering, utan verkliga ägarandelar.
Mirror Protocol: Ett mörkt exempel
Det första stora försöket med det SEC idag kallar “syntetiska tokeniserade värdepapper” var Mirror Protocol. Do Kwon lanserade det i december 2020. Plattformen på Terra blockchain erbjöd handel med syntetiska versioner av amerikanska aktier som Apple och Tesla.
Do Kwon marknadsförde projektet som att det “ger enkel tillgång till globala finansmarknader för användare som annars stängs ute”. Han hävdade att Mirror var decentraliserat. Han påstod att varken han eller Terraform styrde plattformen.
Verkligheten såg annorlunda ut. Enligt ett uttalande från åklagaren i december 2025 hade Do Kwon och Terraform i hemlighet kontroll över Mirror. De använde automatiska handelsrobotar för att manipulera priserna. De såg också till att Terraform överdrev viktiga användarsiffror för att lura investerare om Mirror spridning och decentralisering.
Mirror var en del av ett större bluffupplägg hos Terraform. När UST och LUNA föll samman i maj 2022, förlorade investerare över 40 miljarder USD. Polisen grep Do Kwon i Montenegro i mars 2023 då han reste med ett falskt pass. Han dömdes till 15 års fängelse den 11 december 2025.
Robinhood aktietoken: Ett annorlunda sätt
Robinhood erbjuder redan över 2 000 amerikanska aktietokens i Europa. De beskriver dem som “tokeniserade kontrakt som följer [aktiens] pris” och “derivatkontrakt som inte ger rätt till underliggande tillgångar.” Därmed passar de direkt in i SEC:s kategori för syntetiska tokeniserade värdepapper, precis som Mirror.
Men skillnaderna är stora. Robinhood följer reglerna som ett licensierat finansföretag. De följer MiFID II och är öppna med att produkterna är derivat. Företaget säger att de underliggande tillgångarna hålls hos en amerikansk institution. Investerare kan börja med så lite som 1 euro och får utdelning om de har rätt till det.
Mirror försökte däremot att framställa sig själv som ett “decentraliserat samhällsprojekt” för att undvika regler. Do Kwon hade ändå kontroll. Säkerheten byggde på den algoritmiska stablecoinen UST, som till slut kollapsade.
Tenevs vision: Från GameStop till tokenisering
Robinhoods vd Vlad Tenev publicerade sitt uttalande den 28 januari. Det var exakt fem år efter handelsstoppet i GameStop-aktien, vilket skapade en kris för företaget. Han pekade ut T+2-uppgörelsesystemet som huvudorsak och menade att tokenisering kan införa realtidsuppgörelse som en lösning.
“T+1 är fortfarande för lång tid, särskilt när det blir T+3 på fredagar eller T+4 under långa helger,” skrev Tenev. Tokenisering på blockchain skulle ta bort uppgörelserisk och låta kunder handla när som helst.
Tenev berättade att Robinhood planerar införa handel dygnet runt och tillgång till DeFi under de kommande månaderna. Investerare kan själva förvara sina aktietokens samt använda dem till utlåning och staking. Om detta blir verklighet ändras Robinhoods modell från syntetisk till förvaringsmodell. Det minskar risken för att investerare förlorar allt om bolaget går i konkurs.
Drivkraften för tydliga regler
Tenev berömde nuvarande ledning på SEC för att de stödjer tokeniseringsexperiment och han uppmanade att anta CLARITY Act, som är under behandling i kongressen. “Lagstiftning skulle se till att framtida myndigheter inte kan stoppa eller backa de framsteg som denna SEC har gjort,” skrev han.
SEC:s uttalande visar bara myndighetens egna åsikter, men har ingen rättslig kraft. Samtidigt visar exemplet Mirror Protocol vad som kan hända om regler saknas. Do Kwon byggde sin bluff på att säga att “decentralisering” gjorde honom fri från värdepapperslagar – en idé SEC:s nya ramverk nu avvisar tydligt.
