Även om Bitcoin-treasurybolaget Strategy (MSTR) har behållit sin plats i Nasdaq 100-indexet, växer oron för om bolagets affärsmodell kan hålla i längden. Ny analys visar att året 2028 blir avgörande för om bolaget kan överleva.
Bolaget äger nu så mycket Bitcoin att de kan påverka hela marknaden. De har mycket mer Bitcoin än de flesta stora investerare.
Tiger Research: “2028 är det verkliga testet”
Blockchainforskningsbolaget Tiger Research har pekat ut 2028 som den viktigaste riskpunkten i sin analys av Strategys finansiella struktur.
Rapporten visar en viktig förändring i hur Strategy samlade in kapital. Fram till 2023 använde bolaget egna pengar och små konvertibla lån, och höll sitt Bitcoin-innehav på en låg nivå runt 100 000 BTC. Från 2024 tog Strategy mycket mer lån genom att kombinera preferensaktier, ATM-program och stora konvertibla emissioner. När Bitcoinpriset steg kunde bolaget köpa ännu mer Bitcoin.
Problemet är att köpoptionerna på dessa konvertibla lån samlas till 2028. Då blir inlösenkravet cirka 6,4 miljarder USD. Investerarna kan kräva att bolaget betalar tillbaka och företaget får inte vägra.
Ingen kassaflöde, inget skyddsnät
Tiger Research pekar på en grundläggande svaghet: Strategy använde nästan alla pengar till att köpa Bitcoin istället för att köpa tillgångar som ger kassaflöde.
“Om pengarna hade gått till produktiva tillgångar, skulle företaget ha en naturlig källa för återbetalning”, skriver rapporten. “Men eftersom fokus ligger på att samla Bitcoin finns det lite pengar att lösa in lån för.”
Om Strategy inte kan ta nya lån 2028 måste bolaget sälja cirka 71 000 BTC för 90 000 USD per Bitcoin. Detta motsvarar 20–30 % av den dagliga handelsvolymen. Därmed riskerar hela marknaden att drabbas av fallande priser.
Gräns för konkurs höjs
Strategys fasta konkurströskel är 23 000 USD från och med 2025. För att nå den krävs alltså att priset faller med 73 %. Nivån har stigit från 12 000 USD år 2023 till 18 000 USD år 2024, eftersom skulderna växer snabbare än Bitcoininnehavet.
“Strategys strukturella risk är låg under normala förhållanden men blir mycket hög 2028”, varnar Tiger Research. “Om refinansiering misslyckas kan så stor försäljningspress uppstå att hela Bitcoinmarknaden påverkas.”
Rapporten säger också att nyare digitala tillgångsbolag är ännu mer utsatta. De saknar Strategys säkerhet från erfarenheter under nedgången 2022.
Nasdaq 100 behåller värdet trots skepticism
Samtidigt blev Strategy kvar i Nasdaq 100 efter den senaste ombalanseringen, som meddelades förra helgen. Men MSCI, som sköter globala index, planerar att granska Strategys plats i januari. Vissa menar att deras köp-och-behåll-strategi för Bitcoin liknar en investeringsfond mer än ett teknikbolag.
Strategy startade modellen med Bitcoin-treasury för företag 2020 och andra bolag har kopierat deras metod. Men eftersom volatiliteten i Bitcoin får aktiekursen att falla—Strategy har backat med 47 % på tre månader—växer oron om företaget klarar sina stora skulder framöver.
