MicroStrategy äger 762 099 Bitcoin (BTC) som är värda ungefär 51,5 miljarder USD, men det finns en stor debatt om företaget ens kan få tillbaka hälften vid en likvidation.
Företaget har nyligen pausat sina BTC-köp för första gången på 13 veckor. De satsar nu på STRC-preferensaktier för att fokusera på avkastning istället för att samla BTC snabbt.
MicroStrategys bokförda värde vs. verkligt värde vid försäljning
Taproot Wizards medgrundare Udi Wertheimer säger att strategins BTC-innehav inte egentligen är värt 51,5 miljarder USD.
“…om Saylor försöker sälja, får han inte mer än 20 miljarder USD för det. Troligen mindre. Varje extra USD han lägger i BTC nu är förlorad för alltid. Han har redan fler BTC än han någonsin kan sälja,” skrev Wertheimer.
Strategin kontrollerar ungefär 3,63 % av hela BTC-utbudet. En enda marknadsorder på 500 BTC kan sänka priset på börser med måttlig likviditet med 2–4 %.
Bitget skulle behöva sälja 762 099 BTC. Det är mycket större än någon tidigare känd kryptolikvidation.
Likviditeten på kryptomarknaden har blivit bättre sedan FTX-kollapsen. Nya produkter som BTC- och ETH-ETF:er har också hjälpt denna utveckling.
Men det är ändå en svår utmaning för så stora positioner.
Det starka argumentet för premiumvärde
Bitcoin Asset Research säger tvärtom. De menar att om man skulle köpa 760 000 BTC på öppna marknaden hade det kostat mycket mer än 50 miljarder USD på grund av glidning i priset. Därmed finns en inbyggd premie i innehaven.
Strategins företagsvärde ligger nu på 57 miljarder USD. Deras marknadsvärde jämfört med nettotillgångar har ett enterprise value på 1,11.
Det visar att marknaden redan värderar BTC-innehavet högre än spotpriset när man räknar med alla utestående värdepapper.
Men grundläggande mNAV visar något annat. Strategys mNAV är 0,79. Det betyder att det vanliga börsvärdet på 40 miljarder USD värderas lägre än företagens BTC-innehav.
Uträkning av utspädning gynnar tjurarna
Adam Livingston visade en graf från strategy.com. Den visar att antalet utspädda aktier per BTC sjönk från 1 767 i december 2020 till 496 i mars 2026. Det är en minskning på 72 % på fem år.
Det fungerar eftersom Strategy säljer aktier till en premie över BTC:s nettotillgångsvärde. När mNAV är över 1,0 köper varje ny aktie mer BTC per befintlig aktie än vad den späds ut.
Strategys totala innehav är nu 762 099 BTC. Företaget har köpt dem för cirka 57,69 miljarder USD, med ett snittpris på 75 694 USD per BTC.
När BTC handlas runt 67 489 USD innebär det en orealiserad förlust på omkring 10 %.
Båda sidor har en poäng
Wertheimer förtydligade senare att han faktiskt är lång i MSTR och tror att Saylors nya preferensaktier, som STRC, fungerar på kort sikt.
Hans oro gäller det långsiktiga strukturella exitproblemet som växer för varje köp.
Bitcoin Whale Transaction Count föll nyligen till 6 417 överföringar över 100 000 USD. Det är den lägsta nivån sedan september 2023. Det visar att stora investerare har minskat sin aktivitet kraftigt.
Den svaga valaktiviteten visar att även dagens marknadsdjup kan få svårt att klara aggressiv försäljning från någon storägare.
Samtidigt speglar debatten en välkänd konflikt i traditionell finans. Warren Buffett kan inte sälja hela sin Apple-position över en natt utan att aktien rasar.
Men Strategys andel jämfört med BTC:s totala marknad är mycket mer koncentrerad än någon liknande aktiepost.
Om premien eller rabatten fortsätter beror på:
- BTC:s prisutveckling
- Fortsatt efterfrågan på nya emissioner, och
- Marknadens vilja att se Strategy som ett hävstångsinstrument för BTC istället för ett mjukvarubolag med en illikvid myntreserv.
