MicroStrategy (nu Strategy) går igenom sin viktigaste fas sedan företaget började använda Bitcoin som sin huvudsakliga tillgångskassa. Företagets mNAV-premie (microstrategisk nettoförmögenhet) har sjunkit till 1,04x, vilket betyder att värderingsbufferten som tidigare gav bättre resultat än själva Bitcoin nu är borta.
Detta innebär en stor förändring. Nu beror inte längre framtiden för Strategy mest på Bitcoinprisets utveckling, utan på om kapitalmarknaderna fortfarande är villiga att finansiera företagets alltmer komplexa Bitcoinbaserade ekonomi.
Strategi mNAV-premie sjunker till 1,03x när 17,4 miljarder USD Q4-förlust utmanar Bitcoin hävstångsmodell
Under större delen av 2023 och 2024 handlades Strategy med premier på över 2x, och ibland 2,5x, jämfört med sitt nettoförmögenhetsvärde (NAV).
Den höga premien gjorde att företaget kunde ge ut aktier, konvertibler och preferensaktier på bra villkor. Därför kunde de återinvestera kapitalet i mer Bitcoin och öka aktieägarnas exponering. Nu när premien ligger nära 1,0x har denna drivkraft stannat upp.
Strategy äger nu cirka 673 783 BTC, med ett värde på över 63 miljarder USD vid senaste rapport. De har också omkring 2,25 miljarder USD i kassan. Men marknadsvärdet ser ut så här:
- Bas – 47 miljarder USD
- Utspädd – 53 miljarder USD
- Företagsvärde – 61 miljarder USD
Skillnaden mellan företagets Bitcoinvärde och börsvärde gör att många diskuterar om aktien är undervärderad eller om marknaden nu tar hänsyn till riskerna med modellen. Vissa investerare ser detta som ett tillfälle.
Adam Livingston tycker att 1,03x mNAV är “det bästa tillfället” han har sett. Han tror att en premie på bara 3 % ändå ger ungefär 26 % förstärkt Bitcoineffekt.
Han menar att Strategy kan använda sin STRC-preferensaktie för att finansiera ett nytt stort Bitcoinköp. Då kan Executive Chairman Michael Saylor öka mängden Bitcoin per aktie utan att förlita sig på höga premier.
Hans optimism bygger på en ny syn på Strategys affärsmodell. Strategy satsar nu mer på att samla Bitcoin med utdelning, inte bara på tillväxt och Bitcoins prisuppgång.
STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferensaktie har nu utdelning på 11 % per år. Nästa betalning väntas bli cirka 0,91 USD per aktie senare denna månad.
Förespråkarna tycker detta gör bolaget till ett Bitcoin-säkrat räntepapper. Joe Burnett, chef för Bitcoin Strategy på Semler Scientific, säger att även om Bitcoinpriset står still kan Strategy ändå betala digitala utdelningar i många år. Han menar att valutorna blir mindre värda på lång sikt.
I det perspektivet är tid viktigare än kortsiktig prisrörelse.
Redovisningsförluster visar svagheten i Strategy’s modell efter premium
Denna nya inriktning syns i Strategys ekonomi där spänningarna ökar. I Form 8-K från 5 januari 2026 visar bolaget en orealiserad förlust på 17,44 miljarder USD på digitala tillgångar under fjärde kvartalet 2025 samt 5,40 miljarder USD i förlust för hela året.
Dessa förluster är bokföringsmässiga och kopplade till Bitcoins nedgång under fjärde kvartalet, men de spelar ändå roll. Enligt dagens regler ses digitala tillgångar som immateriella tillgångar utan slutdatum.
Företagen måste skriva ned tillgångarna vid nedgång. De får inte höja värdet vid uppgång. Kritiker tycker detta är viktigt nu när premien försvunnit.
Analytikern Novacula Occami pekar på att Strategy har gått sämre än Bitcoin den senaste månaden, halvåret och året. Därför håller inte längre tanken att MSTR ska gå bättre än direkt Bitcoinexponering.
Han tror att den minskade mNAV-premien efter mitten av 2025 har förstört möjligheten för Strategy att ge ut “billiga” konvertibler och “dyra” preferensaktier. Det gör att vanliga aktieägare riskerar utspädning utan extra värde.
Andra varnar för att fortsatt aktieutgivning utan premie minskar aktieägarnas värde. En av dem är Brennan Smithson, som menar att om ingen vill ha preferensaktier måste Strategy späda ut aktierna för att betala både utdelning och Bitcoinköp.
Den här diskussionen liknar den viktigaste frågan för Strategy under 2026: Kan Bitcoinbaserade företag fungera utan spekulativa premier?
När mNAV ligger nära 1,0x granskar marknaden varje kapitalanskaffning noga. Att ge ut aktier eller preferensaktier ökar inte längre automatiskt mängden Bitcoin per aktie. Istället kan det visa svaghet om intresset är lågt.
Den positiva synen bygger på tålamod. Anhängare tror att en måttlig uppgång för Bitcoin, fortsatt urholkning av USD och möjliga räntesänkningar gradvis kan ge tillbaka förtroendet för Strategys avkastningsmodell.
Den negativa synen varnar för att experimentet kan avstanna utan nytt intresse från kapitalmarknaden. I så fall kan Strategy bli ett volatilt och underpresterande alternativ istället för ett bättre val än direktägda Bitcoin eller ETF:er.
Dessa synsätt gör att Strategy fungerar som ett pågående stresstest. Det visar om kapitalmarknaden vill fortsätta finansiera hävstång på Bitcoin när hypen försvinner och premieutrymmet är borta.
