En våg av små sydkoreanska företag började år 2025 att kopiera Strategy (tidigare MicroStrategy) — de köpte Bitcoin med lånade pengar och kallade det en kassastrategi. Nu syns problemen.
Fallet med Bitmax visar skillnaden mellan DAT-konceptet och hur det fungerar på Sydkoreas marknad för småbolag. Här köper företag med svag likviditet krypto med aktieutspädande lån, så de har lite utrymme om priserna sjunker.
Bitmax minskar kapitalet efter ökade förluster
Bitmax var tidigare ett företag inom förstärkt verklighet men satsade på Bitcoin förra året. Det har inget att göra med den gamla kryptobörsen med samma namn. De meddelade en 4-till-1 omvänd split av aktier den 9 mars för att få bort samlade förluster. Aktiekursen föll över 10 % nästa dag och handlades kring 0,63 USD (909 won).
Företaget äger 551 BTC — 539 köptes via 13 OTC-affärer med styrelseordföranden för omkring 55 miljoner USD, resten fick de genom att växla Ethereum. Första affären hade en premie på 17,7 % mot börspriset. Enligt en lokal nyhetsrapport betalade Bitmax ungefär 6 miljoner USD mer än marknadspriset totalt för de 13 affärerna.
Myndigheterna i Sydkorea öppnade år 2025 börser för börsnoterade företag. Ändå gjorde Bitmax nästan 60 % av sina köp efter detta datum — ändå via sin ordförande. Företaget har sagt att de kan börja använda börser för framtida köp. Stora OTC-affärer kan minska påverkan på marknaden men släktskapsaffärer väcker frågor.
Bitmax finns på KOSDAQ, Sydkoreas alternativa börs för mindre tillväxtbolag, liknande Nasdaq. Kapitalminskningen sänkte det egna kapitalet från 14,5 miljoner USD till 3,6 miljoner USD och antalet aktier från 41,9 miljoner till 10,5 miljoner.
Diagrammet visar historien
Båda aktierna har rasat kraftigt sedan toppnoteringarna i mitten av 2025, när Bitcoin låg nära rekord. Skillnaden mellan dem är ändå viktig.
Bitmax har tappat ungefär 88 % från sitt 52-veckorshögsta kring 5,12 USD (7 420 won), delvis för att en tidigare metaverse-premie försvann. Strategy har minskat cirka 70 % — från 457 USD till cirka 139 USD.
Skillnaden märks i uthålligheten. När BTC steg över 73 000 USD i början av mars steg båda aktierna, men Bitmax tappade alla uppgångar inom några dagar och föll 10 % den 10 mars efter kapitalminskningsbeskedet.
Bitcoin själv har bara gått ner 12 % det senaste året, medan DAT-aktier har fallit mycket mer. Det beror på den hävstångsmodell de använder. Skillnaden mellan Strategys minus på 70 % och Bitmax minus 88 % visar ytterligare risker specifika för Bitmax.
Utspädning utan kassaflöde
De riskerna handlar om strukturen. Bitmax Q3-rapport för 2025, publicerad i november, visar hur snabbt ekonomin försämrades. Skulden steg från 4,4 miljoner USD till 74 miljoner USD på nio månader. Nästan allt kom från konvertibla obligationer för att finansiera Bitcoin-köp. Skuld/eget kapital steg från 18 % till 73 %.
Företaget redovisade en nettoförlust på 52 miljoner USD under de första tre kvartalen 2025. 43 miljoner USD var förluster kopplade till värdet på konvertibla obligationer. Rörelseförlusten var 6 miljoner USD. Deras gamla AR-verksamhet ger nästan inga pengar och forskningskostnaderna minskade med två tredjedelar första halvåret 2025 enligt en annan lokal rapport.
Bitmax säger att de nu bygger en mer stabil intäktsbas. Sommaren 2025 tog de över dotterbolaget IL4U, en partner till Samsung SDS. De räknar med 22 miljoner USD i årlig omsättning från IT-tjänster. Det är fortfarande oklart om det räcker för att betala 74 miljoner USD i skuld.
I februari berättade ledningen att rörelseförlusten före skatt var större än 50 % av kapitalet två av de tre senaste räkenskapsåren. I ett aktiebrevsom daterats den 25 februari, sa VD Hong Sang-hyuk att förlusterna var bokföringstekniska och att företaget ska ha löst detta till 2026. Kapitalminskningen skedde två veckor senare.
Inte ett enskilt fall
Bitmax är ett av minst fyra liknande bolag på KOSDAQ. Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet och Apton följde samma strategi 2025: nya majoritetsägare, nya företagsnamn, nyemission och köp av Bitcoin. Deras aktier sjönk i snitt 29 % bara i februari.
Parataxis Korea har över 200 BTC och ett lån på cirka 10 miljoner USD med USDT som säkerhet, vilket ger risk för tvångsförsäljningar om säkerheten inte räcker.
DAT-modellen har gett höga vinster för Strategy, som äger 640 000 BTC, ingår i Nasdaq-100 och kan ta in tiotals miljarder USD vid behov. Det är inget fel i sig att ett publikt företag har Bitcoin i balansräkningen.
Men den koreanska versionen ser helt annorlunda ut: 551 BTC köpta för 55 miljoner USD via affärer med närstående, finansierat med konvertibla obligationer, i ett företag som gick med förlust innan Bitcoin-köpen. Bitmax kapitalminskning visar att om man saknar storlek, finansieringsmöjligheter och trovärdighet — det som Strategy har — då kan riskerna väga tyngre än möjligheterna i modellen.
