Bitcoin sjönk snabbt under 76 000 USD den här veckan och gjorde så att Strategys aktiekurs gick ner med 7 %. Det visade tydligt att företagets hela innehav på 713 502 BTC nu ligger exakt på deras anskaffningskostnad.
Den här verkligheten gör Strategys satsning till en viktig punkt för marknaden.
När storlek blir struktur
Strategy, som tidigare hette MicroStrategy, har samlat på sig ungefär 3,57 % av hela Bitcoin-utbudet. Därför har företaget gått från att bara vara en stor innehavare till att bli en del av marknadens struktur.
”Saylor är inte bara positiv – han är marknaden,” skrev CryptoQuant-analytikern Maartunn i sin analys av Strategy. ”Det här är inte längre passivt ägande. Det är marknadsstruktur.”
Siffrorna visar tydligt förändringen. Den 1 februari hade Strategy 713 502 BTC. De har köpt dem för cirka 54,26 miljarder USD, och medelpriset är 76 052 USD per mynt. När Bitcoin nådde 74 500 USD i måndags, som var den lägsta nivån sedan april, gick hela Strategys innehav tillfälligt med förlust.
Priset har nu gått upp till cirka 78 800 USD. Men händelsen visade att 76 000 USD nu fungerar som en mekanisk referenspunkt. Maartunn har även visat att ungefär 61 % av Bitcoins utbud nu ligger över marknadspriset, medan 39 % ligger under. Strategys stora innehav befinner sig precis vid denna jämviktslinje.
Trycket från fortsatt köpande
Trots den stora prisrörligheten har Strategy köpt ytterligare 855 BTC till ett medelpris på 87 974 USD. Det visar att de fortsätter med sin Bitcoin-strategi, men det skapar också mer press för företaget.
Det senaste köpet gör att Strategys totala innehav blir dyrare per enhet. Dessutom ökar företagets behov av kapital. Köpet skedde dessutom omkring 7 % över nuvarande marknadspris, vilket betyder att dessa nya mynt redan visar förlust.
”Köp av 855 BTC till 87 974 USD höjer marginalkostnaden, ökar beroendet av kapital och är direkt en förlust på -7 %,” konstaterade Maartunn. ”Saylor äger nu fler BTC över marknadspris än under. Det gör att varje nedgång känns mer.”
En annorlunda typ av hävstång
Strategys position innebär risk, men inte som vid vanlig kryptohandel. Företaget har finansierat sina Bitcoin-köp via aktieemissioner, konvertibla obligationer och andra kapitalmarknadsinstrument.
SEC-rapporter visar företagets resurser. STRK-preferensaktier kan emittera upp till 20,33 miljarder USD till. STRF har kvar 1,62 miljarder, STRC 3,62 miljarder, STRD 4,01 miljarder och stamaktier kan ge 8,06 miljarder USD.
Men beroendet av kapitalmarknaden kan bli en risk. Om Bitcoinpriset faller, sjunker också Strategys aktie. Lägre aktiekurs gör det svårare att ta in nytt kapital genom nyemission. Mindre kapital minskar köpkraften, och därmed försvinner en stor köpare från marknaden.
”Saylor tar inte samma risk som en trader, men balansräkningen gör ändå risken större,” sa Maartunn. ”Om BTC går ner, tappar MSTR-aktien värde, eller om intresset att finansiera minskar – då blir effekten negativ.”
Vad marknader faktiskt testar
Läget påminner om tidigare svagheter i kryptomarknaden. Det handlar inte om att Strategy är på väg att kollapsa, men för att deras position är så stor att den kan påverka hela marknaden.
”Vi har sett denna struktur tidigare,” menade Maartunn och syftade på Terra och FTX. ”Inte för att de var onda, utan för att för mycket hängde på dem. Saylor är inte riktigt där än. Men med 3,57 % av utbudet, stort fokus och priset på kostnadsnivån, och med fortsatta köp som behövs för att försvara strategin – så ser man riskerna.”
Kedjebaserade mått visar att försiktigheten är berättigad. Realiserat marknadsvärde ligger stilla, vilket innebär att nytt kapital inte kommer in. SOPR ligger under 1, vilket betyder att de som sålt kortsiktigt gör det med förlust. Om inte volymer på spotmarknaden eller ETF-flödena ökar, kommer en återhämtning att sakna stöd.
”Pris nära snittet betyder inte säkerhet. Det betyder att marknaden tittar noga,” avslutade Maartunn. ”Marknaden testar inte berättelser eller tro. De testar storlek, koncentration, finansieringsstruktur och hur mycket priset hänger på fortsatt deltagande.”
Just nu verkar marknaden vilja konsolidera inom ett intervall snarare än att rasa, om inte återkopplingen mellan Bitcoinpriset, Strategys aktie och kapitalåtkomsten vänder åt fel håll.
