Under större delen av 2025 väntade altcoin-ägarna. De såg Bitcoin stiga till ett nytt rekord nära 126 000 USD och trodde att det vanliga mönstret skulle följa – rotationen, altcoin-boomen, den säsong som brukar ge tålamod explosiva vinster. Men den kom aldrig.
Benjamin Cowen, grundare av IntoTheCryptoverse, blev inte förvånad. Han hade ett namn på det som hände och det förändrade allt.
“Detta är en cykel där Bitcoin toppade på apati istället för eufori.”
Den meningen förklarar mer om 2025 års cykel än något pris eller on-chain-mått. För att förstå varför måste du titta på fyra olika diagram – från sociala känslor, genom marknadsstruktur, hela vägen till de djupaste lagren inom den globala makroekonomin.
Toppen som såg vanlig ut, men inte var det
Bitcoin gjorde precis som vanligt. Den toppade under Q4 året efter halveringen, precis enligt planen och som under varje fyrårscykel tidigare. På ytan verkade inget ha ändrats. Men tittar du närmare ser du att något var annorlunda.
Cowens diagram Social Metrics Historical Risk visar detta tydligt. Diagrammet färgkodar Bitcoins pris genom historien efter graden av socialt engagemang – varma färger (rött, orange) för högt engagemang, kalla färger (blått) för lågt.
År 2017 och 2021 toppade Bitcoin i starkt rött och orange. Intresset var på topp. Småspararna strömmade in. Alla pratade om krypto.
År 2025 nådde Bitcoin sitt högsta pris i iskallt blått. Det sociala engagemanget var nära historiskt lågt just när marknaden toppade.
Det fanns ingen småspararhysteri eller stora nyhetsrubriker som lockade in nytt kapital. Bara en tyst och nästan osynlig topp – det som Benjamin Cowen kallar apati.
“2017 och 2021 toppade vi på eufori och då roterade kapitalet in i riskablare tillgångar – altcoins. Men när toppen kommer under apati så sker inte den rotationen.”
Det enda andra tillfället detta hänt var 2019. Där börjar allt.
Benjamin Cowen: Varför apati dödar altcoin-säsongen
Under en euforisk cykel är följden tydlig. Bitcoin toppar, tidiga investerare tar hem vinster och kapitalet roterar in i riskablare tillgångar – altcoins. Publiken är fortfarande entusiastisk och jagar nya möjligheter. Altcoin-säsongen kommer nästan automatiskt.
Apati bryter den kedjan helt. När Bitcoin toppar på likgiltighet istället för upphetsning står ingen publik redo att rotera.
Den småspararvåg som brukar lyfta altcoins dök aldrig upp. Därför finns det inga nya köpare på marknaden, så altcoins har ingen annanstans att ta vägen än ner.
Cowen uttrycker det rakt på sak:
“Men när du toppar på apati, som 2019, får du ingen rotation. Det beror på att det inte finns någon kvar att sälja altcoins till.”
Konsekvensen syns i altcoinernas totala marknadsvärdediagram. Istället för den snabba rotationen efter Bitcoin-toppen, visar diagrammet något plågsammare – en långsam, stadig nedgång. Altcoins tappar mark mot Bitcoin, inte bara under björnmarknaden utan genom hela cykeln, både under uppgång och nedgång.
Detta är ingen slump eller dålig tur. Det är en direkt följd av det makroekonomiska klimatet som präglade denna cykel.
Makrosammanhang: 2019 och 2025 visar samma mönster
De flesta kryptanalytiker ser Bitcoin som ett eget ekosystem, helt styrt av halveringscykler och on-chain-faktorer. Benjamin Cowen menar dock att det bara är halva bilden.
Den globala affärscykeln – rytmen av ekonomisk tillväxt, sent cykel-läge och lågkonjunktur – påverkar inte när Bitcoin toppar, utan hur investerare agerar när det händer.
Hans Business Cycles-diagram, som normaliserar ett index av S&P 500-prestanda, arbetslöshet, räntor, inflation och penningmängd (M2), visar detta visuellt.
Från Bitcoins tidiga år till cirka 2019 befann sig makroklimatet i en tidig fas – den långa återhämtningen efter finanskrisen 2008. Riskaptiten var strukturellt hög. Investerare var villiga att klättra på riskstegen, från aktier till Bitcoin till altcoins.
I en sen fas av affärscykeln vänder risktagandet. Investerare söker inte mer risk — de undviker det. De satsar på trygga tillgångar. I kryptovärlden betyder det Bitcoin, inte altcoins. Därför förlorade altcoins mot Bitcoin både 2019 och 2025 även när Bitcoin fortfarande steg. Det beror på att den makroekonomiska miljön påverkade rotationen som många altcoin-innehavare hoppades på.
“Anledningen till att den här cykeln känns annorlunda är att det är en sen fas i affärscykeln. Den enda andra gången vi hade en liknande sen fas, där altcoins tappade mot Bitcoin även efter toppen, utan rotation, var faktiskt under 2019.”
Diagrammet över likviditetsrisk bekräftar detta ännu tydligare. Likviditetsrisken är nu 0,789 — mitt i zonen “Mycket Stram”. Det liknar nästan exakt läget under finanskrisen 2008 och perioden 2018–2019. I sådana tider jagar investerare inte spekulativa tillgångar. De väljer säkra placeringar i stället.
Likheterna mellan 2019 och 2025 är ännu större. 2019 toppade Bitcoin i juni, två månader innan den kvantitativa åtstramningen tog slut i augusti. 2025 toppade Bitcoin i oktober, två månader innan åtstramningen avslutades i december. Det är samma mönster, samma tidsmellanrum, men större denna gång.
“Det som händer nu är bara en större version av det som hände 2019. Allt stämmer in.”
Vad händer nu för Benjamin Cowen
Parallellen till 2019 stämmer inte helt, men det är ändå den bästa jämförelsen. Fyraårscykeln gäller fortfarande — Bitcoin toppar som vanligt och bottnar då den historiskt brukar, ungefär ett år efter toppen. Därför bör cykelns botten komma i oktober 2026.
Den här cykeln har visat tydligare än tidigare att kryptomarknaden inte står för sig själv. Affärscykeln, likviditeten och investerarnas vilja att ta risk är inga bakgrundsfenomen. De skapar miljön där alla kryptobeslut sker. I en tidig fas höjer ökad riskvilja ofta altcoins.
I en sen fas blir de kvar när riskviljan minskar.
Benjamin Cowens slutsats är inte negativ bara för sakens skull. Det är en förklaring till varför denna cykel kändes annorlunda — och varför de som förstod makroekonomin inte blev överraskade.
Altcoinperioden uteblev inte. Det var aldrig meningen att den skulle komma. Inte i denna miljö. Inte i denna cykel.
