Optionshandlare har valt sida i kampen mellan MSTR och BMNR. Det är inte den sida som de flesta investerare tror. De fortsätter att köpa köpoptioner på BitMine Immersion Technologies (BMNR) men är försiktiga med MicroStrategy (MSTR).
Det valet verkar konstigt vid första anblick. BitMine aktien har tappat mycket mer i år, men optionsmarknaden är fortfarande positiv till den. Orsaken finns i balansräkningarna.
Optionshandlare är positiva till BitMine, men försiktiga till MicroStrategy
BitMine aktien har gått ner cirka 45% under 2026, mycket mer än MicroStrategy som backat ungefär 17%. Trots det satsar handlare på att BitMine ska återhämta sig. Det tydligaste tecknet är put-call-kvoten, som jämför säljoptioner med köpoptioner. Ett värde under 1 betyder att köpoptioner är fler än säljoptioner, vilket är positivt.
Vill du ha fler insikter som denna? Anmäl dig till chefredaktör Harsh Notariyas dagliga nyhetsbrev här.
BitMine befinner sig långt inne i den positiva zonen. Volymkvoten är 0,23 och öppet intresse-kvoten är 0,35 den 15 juni. Båda har legat väl under 1.
Övertygelsen har ökat. I början av juni var volymkvoten 0,60 och öppet intresse-kvoten 0,37. Sedan dess har nya köp av köpoptioner ökat.
MicroStrategy ser mer delad ut. Volymkvoten har sjunkit till 0,61 från 0,93 för en månad sedan, så det börjar komma fler nya avslut. Men öppet intresse-kvoten är 0,94, vilket betyder att den totala mängden optioner fortfarande är mer inriktad på säljoptioner.
Billiga optioner hjälper. BitMines implicita volatilitet, alltså marknadens förväntan på prisrörelser, ligger i den fjärde percentilen av det senaste året. Den percentilen visar hur ofta volatiliteten varit lägre än nu, så 4% betyder lugnare rörelser bara 4% av dagarna.
Med andra ord är BitMines optioner nästan billigast på ett år. MicroStrategy ligger på 65:e percentilen, där volatiliteten vanligtvis är ännu lägre och dess optioner därför dyrare. Den skillnaden gör att handlare kan satsa på BitMine och betala mindre.
En billig bitcoin-kassa är inte alltid ett fynd
Pusslet blir större när man tittar på värderingen. MicroStrategy handlas till 0,82 gånger mNAV, alltså börsvärdet delat på värdet av bolagets krypto. Under 1,0 betyder att aktien är billigare än de mynt bolaget äger.
Vid 0,82 gånger betyder varje 1 USD av MicroStrategy att du får motsvarande cirka 1,22 USD i bitcoin. BitMine handlas till 0,97 gånger, nästan lika med sitt ether-innehav. Baserat på pris ser bitcoin-kassan ut som det riktiga fyndet.
En rabatt är bara ett fynd om det inte finns något som förklarar den. Här finns det tre förklaringar.
Först skulden. MicroStrategy har cirka 8,2 miljarder USD i skuld, medan BitMine inte har någon skuld. Om du tar bort skulden handlar båda runt 0,96 till 0,97 gånger, så det är belåningen som gör rabatten.
För det andra, en förlust. MicroStrategys snittpris per mynt är cirka 75 527 USD. Med bitcoin nära 66 552 USD när detta skrivs ligger innehavet på minus.
Tredje punkten handlar om avkastning. BitMine satsar de flesta av sina Ether och får en avkastning på cirka 2,9 % för att de hjälper till att säkra nätverket. MicroStrategy tjänar inget på sin Bitcoin.
Rabatten är alltså inte gratis pengar. Marknaden prisar in hävstång, förluster och en kassa som ger ingen avkastning. BitMines pris nära NAV visar motsatsen – en ren och avkastande Ethereumkassa. Därför betalar optionshandlare extra för dyrare aktien. De köper inte bara en rubrikrabatt.
Nästa fråga är om smarta pengar håller med.
Smarta pengar håller med björnarna om MicroStrategy
Kedjedata stödjer denna försiktiga syn. Nansen-märkta smarta pengar, plånböcker med stark historik, verkar gå korta MicroStrategy-proxyn.
Den gruppen är netto kort cirka 4,2 miljoner USD. Långa positioner är totalt 712 915 USD, medan korta är 4,95 miljoner USD – ett long/short-förhållande på 0,14x.
Denna inriktning stämmer med optionsboken för MicroStrategy där put är dominerande. Två olika datakällor visar samma sak. Jämförbar smart money-data finns inte för BitMine så denna analys gäller endast MSTR.
En detalj visar varför struktur betyder så mycket. Den senaste tiden har båda aktier knappt följt sina mynt. BitMines beta mot Ether, som mäter hur mycket aktien förstärker myntets rörelse, är bara 0,06x. MicroStrategys beta mot Bitcoin är 0,07x. Daglig korrelation, alltså hur lika de två rör sig, ligger runt 0,03.
När kopplingen mot mynten är så svag påverkar bolagsfaktorer mer än Bitcoin eller Ether under en vanlig dag. Därmed hamnar fokus åter på skulder, avkastning och ingångspris. Trots det finns en svaghet i bullcase för BitMine.
Nackdelen som kan fälla bullcase i MSTR vs BMNR-debatten
Optionssatsningen på BitMine bygger på att köpare följer efter. Men marknaden visar hittills motsatsen.
Chaikin Money Flow, ett mått på institutionellt köp- och säljtryck, ligger på -0,09 för MicroStrategy och -0,11 för BitMine. Båda visar negativt resultat.
Negativt värde visar distribution; mer sälj än köp. Därför fortsätter även aktien som gillas av optionshandlare att säljas till institutionella investerare.
Det ger ett tydligt test. BitMine har en tydlig fördel på papperet – ingen skuld, avkastning på staking och en kassa nära rimligt värde.
Risken är dock att utbredd försäljning sänker båda aktier oavsett styrkan i balansräkningen. Om köparna kliver in ser optionspositioneringen i BitMine tidig och rätt ut. Men håller försäljningen i sig skyddar ingen balansräkning något av bolagen.
