Institutionella inflöden till spot Bitcoin-ETF:er har varit en av de största nyheterna sedan de lanserades förra året. Med Bitcoin som når nya toppar 2025 och ETF-tillgångar som ökar, tror många att stora Wall Street-aktörer äntligen satsar på Bitcoin.
Men inte så snabbt, säger Arthur Hayes.
I ett mejl skickat i måndags, argumenterar BitMEX-grundaren för att mycket av den institutionella aktiviteten inom BlackRock’s IBIT, som fortfarande är den största Bitcoin ETF:n efter tillgångar, inte handlar om långsiktig tro. Istället säger han att de största aktörerna driver en enkel arbitrageaffär.
“De är inte lång Bitcoin”
Hayes pekar på ETF:ens största innehavare, hedgefonder och bankhandelsdiskar, inklusive företag som Goldman Sachs, och hävdar att de främst är engagerade i vad som kallas en basaffär.
Så här fungerar det:
- Fonder köper IBIT ETF-aktier
- Kort efter CME Bitcoin-terminer
- Fånga skillnaden i avkastning mellan ETF:n och terminerna (basen)
- Använd ETF-aktier som säkerhet för terminkontraktet
Enligt Hayes:
“De satsar inte på Bitcoin. De spelar bara i vår sandlåda för några extra poäng över Fed Funds.”
Detta har blivit ännu vanligare 2025 när USA:s räntor har fallit, med Federal Reserve som har sänkt räntorna tre gånger i år, vilket minskar avkastningen över traditionella marknader och gör arbitragemöjligheter mer attraktiva.
Varför ETF-inflöden kan vara vilseledande
När basen är tillräckligt hög, rusar hedgefonder in i affären, vilket skapar intrycket av stora institutionella inflöden. När basen minskar, som den har gjort flera gånger under 2025, avvecklar dessa institutioner affären, vilket orsakar kraftiga ETF-utflöden.
Hayes säger att denna dynamik skapar en farlig illusion, och det utspelar sig så här:
När basen ökar → ETF-inflöden stiger → “Institutioner köper Bitcoin!”
När basen kollapsar → ETF-utflöden ökar → “Institutioner dumpar Bitcoin!”
Individinvesterare misstolkar ofta dessa flöden, vilket kan förstärka marknadens volatilitet.
Vad ändrades 2025
Tidigare i år steg Bitcoin stadigt även när likviditeten i USD stramades åt under den inkommande Trump-administrationen och USA:s statskassa emissioner ökade. ETF-inflöden och köp från digitala tillgångsfonder hjälpte till att motverka likviditetsdragningen.
Men Hayes hävdar att den fasen kan vara över.
- Flera digitala tillgångsfonder (DATs) har handlats under NAV i höst.
- ETF-basaffären har blivit mindre attraktiv då terminspridningarna har minskat.
- Hedgefonder har minskat sina positioner, vilket utlöser märkbara utflöden från ETF-komplexet vid flera tillfällen.
Med dessa konstgjorda efterfrågedrivare som avtar, säger Hayes att Bitcoin äntligen måste svara på den underliggande makromiljön igen.
“Bitcoin måste falla” — Hayes om kortsiktigt tryck
Enligt Hayes:
“Bitcoin måste falla för att återspegla den nuvarande kortsiktiga oron att dollarens likviditet kommer att minska eller inte växa så snabbt som politikerna lovade.”
Med andra ord: ETF-flöden lyfte Bitcoin när likviditeten inte motiverade det. Nu är dessa flöden borta, och likviditet är fortfarande viktigt. Hans budskap för slutet av 2025 är rakt på sak:
- De flesta ETF-inflöden var arbitrage, inte långsiktig institutionell tro.
- BlackRock’s största “innehavare” satsar inte på Bitcoin, de satsar på basen.
- Avvecklingen av dessa affärer påverkar nu Bitcoins pris.
För individinvesterare är lärdomen enkel: ETF-flöden säger mer om terminskurvan än institutionell övertygelse.
