MicroStrategys satsning på 64 miljarder dollar i Bitcoin (BTC) har blivit ett stresstest för alla som finansierade det. BTC handlas nu under 60 000 dollar, och det omdöpta företaget, Strategy, har rabatt jämfört med sina egna innehav.
Frågan som delar investerare är inte längre om Strategy likviderar imorgon. Det är den som tar förlusterna medan företaget behåller sina mynt och fortsätter att betala för att behålla dem.
Hur Bitcoin Flywheel byggdes
Den 22 juni hade Strategy 847 363 BTC köpta för 64,1 miljarder dollar, i genomsnitt 75 651 dollar vardera. Det är den största företags-Bitcoin-positionen någonstans.
Modellen går som ett svänghjul. Företaget säljer aktier och skulder, köper mer Bitcoin och dess aktier stiger när BTC stiger. Men fallande priser snurrar maskinen baklänges.
BTC har sjunkit under 60 000 dollar denna vecka, dess lägsta nivå sedan 2024. Aktien har fallit med den och fallit under värdet på Bitcoinen i dess böcker.
En ny redovisningsstandard gjorde smärtan synlig. Sedan 2025 tvingar FASB-regeln ASU 2023-08 företag att sätta Bitcoin till verkligt värde varje kvartal. Som ett resultat redovisade Strategy en orealiserad förlust på 14,46 miljarder dollar i början av 2026. Det gav en nettoförlust på 12,54 miljarder dollar, eller 38,25 dollar för varje utspädd aktie.
Följ oss på X för att få de senaste nyheterna när de händer
Vem betalar egentligen för MicroStrategys Bitcoin-satsning
Lagförslaget vilar inte enbart på strategi. När svänghjulet saktar ner sprider sig kostnaden till fem grupper, i ungefärlig ordning efter exponering.
- Stamaktieägare
De står först i kön. När aktien handlas under värdet på dess Bitcoin samlar företaget ändå in kontanter genom att sälja nya aktier. Varje försäljning köper mindre Bitcoin än vad den ger bort.
“Om vi bestämmer oss för att sälja aktier i MSTR för 1 miljard dollar och köpa 1 miljard dollar i Bitcoin… när du gör det med 1,0x MNAV… Det är utspädande. Det är en avkastning på minus 48 punkter. Det kostar aktieägarna 310 miljoner dollar,” sade Michael Saylor, verkställande ordförande för strategi, under kvartalsrapporten för första kvartalet 2026.
Befintliga ägare har kvar ett mindre anspråk på samma mynt, och den utspädningen är hur strategin finansieras.
- Investerare i andra statsobligationsbolag
Kopiorna har klarat sig sämre än originalet. Deras aktier handlades en gång långt över den Bitcoin de ägde, lyfta av hype.
När den premien avtog föll många aktier i Bitcoin-statsobligationer mycket hårdare än Bitcoin själv, vilket lämnade sena köpare djupt under vatten.
“Om det inte redan är en bubbla som har sprackit, hur skulle då bubblan kunna spricka?” Tom Lee, ordförande för BitMine, sade att medan många statsobligationer handlades under nettovärdet.
- Passiva och indexfondinvesterare
Denna grupp valde aldrig vadet. MSCI har föreslagit att ta bort företag vars digitala tillgångar överstiger hälften av deras totala tillgångar från sina globala index.
“Återkopplingen från samrådet bekräftade institutionell investerares oro över att vissa DATCO:er uppvisar egenskaper liknande investeringsfonder, vilka inte är berättigade att inkluderas i MSCI-indexen,” sade MSCI i sitt officiella tillkännagivande tidigare i år.
Strategin klarar den ribban utan problem. Ett undantag skulle tvinga indexfonder och pensionsfonder att sälja automatiskt, oavsett pris, bara för att fortsätta följa referensindexet.
- Konvertibla obligationsinnehavare och preferensaktieägare
Dessa investerare lånade ut från antagandet att MicroStrategy alltid kunde refinansiera. Om Bitcoin förblir lågt in i 2027 bryter den antagandet.
“Intäkterna från bitcoinförsäljningen förväntas användas för att finansiera utdelningar på preferensaktier,” angav Strategy i Form 8-K den 1 juni.
Obligationsinnehavare kan kräva kontanter, och preferensinnehavare förväntar sig fortfarande utdelning, båda med en reserv på endast 1,4 miljarder dollar.
- MicroStrategy själv
Företaget är sista utvägen. På sin första kvartalsrapport för 2026 framställde Michael Saylor återigen Strategy som en nettoköpare som aldrig säljer.
“Vi kommer förmodligen att sälja lite Bitcoin för att finansiera en utdelning bara för att vaccinera marknaden, bara för att skicka budskapet att vi gjorde det.”
Men om finansieringen fryser medan skulder och utdelningar förfaller kan det bli omöjligt att hålla det löftet.
“Vi kommer att sälja Bitcoin när det är fördelaktigt för företaget. Vi tänker inte bara sitta still och säga att vi aldrig kommer att sälja Bitcoin,” tillade Strategys med-VD Phong Le.
Det verkliga testet kommer 2027
MicroStrategy står inför ingen marginalkallelse idag. Dess huvudsakliga skuld är osäkerställd, så ett fallande pris kan inte ensamt utlösa en tvångsförsäljning. Hotet är en dejt, inte en nivå.
Innehavare av en konvertibel skuldebrev på 1,01 miljarder dollar kan kräva återbetalning den 15 september 2027. Om aktierna ligger under konverteringspriset blir det kravet en kontanträkning som företaget måste täcka.
Strategi har närmat sig denna gräns tidigare. Ett Silvergate-lån från 2022 backat av Bitcoin hade en margin call på nära 21 000 dollar innan företaget betalade tillbaka det. Att gå över till osäkrade obligationer och preferensaktier tog bort den automatiska triggern, men inte skyldigheten.
Några jämnåriga har redan blinkat. Den här månaden sålde ett Nasdaq-företag Bitcoin för att betala av skulder, och dess aktier steg. Analytiker har också ifrågasatt Strategys exitlikviditet om de någonsin tvingas sälja i stor skala.
För tillfället väntar ingen tvångsförsäljning. Trycket har helt enkelt flyttats från en prisutlösare till en kalender. Det belopp som spelar roll är inte längre 60 000 dollar, utan återbetalningsdatumet i september 2027.
