Den 17 mars publicerade US Securities and Exchange Commission tillsammans med Commodity Futures Trading Commission en 68 sidor lång tolkande regel. Den slår fast en tydlig indelning av kryptotillgångar enligt amerikansk värdepapperslagstiftning för första gången. Regeln ersätter SEC-personalens ramverk från 2019 och är den mest omfattande federala vägledningen sedan DAO-rapporten 2017.
Det viktigaste är: USAs regering har nu berättat för kryptobranschen vilka token som är värdepapper och vilka som inte är det – innan någon blir stämd.
‘Väntan är över’
SEC:s ordförande Paul Atkins kallade regeln en vändpunkt efter över tio år av oklarhet. “Den här tolkningen erkänner det den förra administrationen vägrade – att de flesta kryptotillgångar inte är värdepapper,” sa han. Han fortsatte att förklara att myndigheters uppgift är att dra tydliga gränser med tydliga ord.
CFTC:s ordförande Michael Selig uttryckte samma känsla i sitt eget uttalande. “Alldeles för länge har amerikanska innovatörer väntat på tydlig vägledning,” sa han. “Med dagens tolkning är väntan över.”
Regeln är en följd av den mer positiva inställningen till krypto som regeringen antagit sedan president Donald Trump tog över i januari 2025. Trump undertecknade ett dekret om en presidentstyrd arbetsgrupp för digitala tillgångsmarknader. Gruppen publicerade en rapport i juli 2025 där SEC och CFTC uppmanades att skapa tydlighet med sina befintliga befogenheter. Ordförande Atkins startade “Projekt Krypto” som i januari 2026 blev ett gemensamt initiativ mellan SEC och CFTC. Den tolkande regeln från 17 mars är Projekt Kryptos första formella resultat.
En taxonomi med fem kategorier
Regeln delar in kryptotillgångar i fem kategorier: digitala råvaror, digitala samlarobjekt, digitala verktyg, stablecoins och digitala värdepapper. De tre första kategorierna ses tydligt inte som värdepapper enligt tolkningen.
Kategorin digitala råvaror är viktigast för branschen framöver. SEC nämner 16 specifika tillgångar som digitala råvaror, bland annat Bitcoin, Ether, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin och Shiba Inu. Deras värde kommer från den programmässiga driften av fungerande kryptosystem och utbud-efterfrågan. Det kommer alltså inte från någon annans viktiga ledningsarbete, förklarar SEC.
CFTC:s vägledning visar att dessa tillgångar kan räknas som råvaror enligt Commodity Exchange Act. Detta skapar en ansvarsfördelning framåt. CFTC ansvarar för spotmarknader för digitala råvaror, medan SEC fortsatt ansvarar för digitala värdepapper.
Meme-coin räknas som digitala samlarobjekt köpta för konstnärliga, underhållande, sociala och kulturella syften. De är därmed inte värdepapper enligt ramverket. Men SEC varnar för att uppdelade samlarobjekt ändå kan ses som investeringsavtal.
Doktrinen ’Attach and Detach’
Regelns mest unika inslag är ramarna för investeringsavtapl vid olika tidpunkter. En token som inte är ett värdepapper kan ändå omfattas av ett investeringsavtal under vissa villkor. Utgivaren måste sälja den med tydliga löften att göra viktiga ledningsinsatser. Köparna måste rimligtvis förvänta sig vinster från de insatserna.
SEC förtydligar att sådana löften ska nå köparna före eller vid köp. Löften ska ges genom officiella kanaler, som whitepapers, regulatoriska handlingar eller etablerade kommunikationsplattformar. Tredje parts hype eller löften efter försäljning skapar inte ett investeringsavtal.
Den här skillnaden är viktig, eftersom kryptomarknader länge har påverkats av inofficiella signaler. Influencers, anonyma Telegram-grupper och otydliga färdplaner har ofta höjt tokenpriser. Men enligt regeln räknas inget av detta som bindande löften från utgivaren.
Statusen är dock inte permanent. En token skiljs från investeringsavtalet när utgivaren fullgjort sina löften eller övergett projektet. Efter separation utgör handel på andrahandsmarknaden inte längre en värdepapperstransaktion. Därmed kan en tokens juridiska status förändras över tid – något som tidigare regler inte tog hänsyn till.
Staking, mining, wrapping och airdrops: Allt är förklarat
Regeln säger tydligt att protokollbrytning och protokollstaking inte är värdepapperstransaktioner. Detta gäller solo-staking, förvaringsstaking och likvid staking så länge det görs enligt regeln. SEC ser på dessa aktiviteter som administrativa eller rutinmässiga, inte som viktiga ledningsinsatser.
Denna skillnad är avgörande enligt värdepapperslagen. Viktiga ledningsinsatser innebär affärsbeslut som avgör om ett företag lyckas eller misslyckas, som en fonds förvaltares val att placera kapital. Administrativa eller rutinmässiga aktiviteter följer fasta regler och innehåller inga egna beslut. SEC anser att staking och mining är administrativa: deltagare validerar transaktioner enligt protokoll och får automatiska belöningar, så som en banktjänsteman utför överföringar enligt fasta rutiner.
Kvitton för likvid staking ses som kvitto på den underliggande tillgången och delar dess status. Wrappar token som stöds en-till-en av en icke-värdepapperstillgång räknas heller inte som värdepapper. Airdrops som delas ut utan motprestation från mottagaren, uppfyller inte första kravet i Howey-testet – en investering av pengar.
Men alla får inte grönt ljus
SEC gör vissa undantag som framförallt påverkar centraliserade plattformar. Förvarare som lovar fasta stakingvinster omfattas inte av regeln, eftersom sådana garantier innebär egna affärsbeslut – just de ledningsinsatser som gör det till ett värdepapper. Samma sak gäller förvarare som själva bestämmer när, om eller hur mycket av kundens tillgångar som ska stakas. Regeln förbjuder också förvarare att låna ut, pantsätta eller använda insatta tillgångar för andra syften.
Dessa undantag är som en checklista över vad flera stora centraliserade börser erbjudit de senaste åren. Plattformar som marknadsfört fasta årliga procentavkastningar på stakade tillgångar eller använt kundernas insättningar för egen handel omfattas alltså inte av säkra hamnen. Budskapet är tydligt till CeFi-bolagen: vidarebefordra staking är okej, men så fort ni lägger till garantier, ansvarar ni som för värdepapper.
Vad händer nu
Kommissionen beskriver den här tolkningen som första steget mot ett tydligare regelverk. Regeln är öppen för kommentarer från allmänheten, och SEC kan justera eller utöka sina ståndpunkter. Formell reglering, som har mer tyngd än en tolkande regel, står kvar på myndigheternas agenda.
Men riktningen är tydlig. Tiden med reglering genom tillsyn har blivit reglering med tydliga ramar.
