Bitcoin (BTC) bryter mot det mönster som har gällt vid varje tidigare topp. On-chain-data visar att de mätvärden som visat tidigare toppar är tysta, även när BTC är över 81 000 USD.
MVRV Z-Score, växelbalanser och spot-ETF-innehav tyder på en strukturell förändring snarare än en typisk sen cykelfas. Signaler från småsparare har varit stilla, medan institutionella aktörer köpt upp mer än någonsin.
Bitcoincykel: MVRV Z-Score som inte slog till
MVRV Z-Score mäter skillnaden mellan Bitcoins marknadsvärde och dess realiserade värde. Värden över 6 har tidigare markerat cykeltoppar. Värden nära noll har visat när man kan köpa.
Glassnode visar att mätvärdet toppade nära 3,5 under tiden efter halveringen. Det är mycket lägre än topparna på 12, 11 och 7 som sågs under 2013, 2017 och 2021.
Tidigare cykler nådde topparna när Z-Score gick in i röd zon över 6. Toppen 2017 låg på 10 och 2021 ungefär 7. Den här cykeln har inte nått så högt.
Den 14 maj 2026 ligger Z-Score nära 1. Signalen som tidigare visat eufori har varit tyst hela vägen från botten 2022.
För att visa en klassisk topp behöver indikatorn stiga över 3,5. Historiskt har en rörelse mot 6 oftast lett till en längre korrektion.
Krympt intervall visar att realiserat kapital har växt snabbt och tagit emot prisökningar. Den typ av mani som syntes vid tidigare toppar har inte kommit nu.
Utbudet på börser fortsätter att minska
Diagrammet över växelbalanser visar samma strukturella förändring från utbudssidan. Glassnode följer antal BTC på övervakade handelsplatser genom hela historien.
Reserverna nådde över 3,3 miljoner BTC i början av 2022. Sedan dess har de minskat stadigt och är i maj 2026 nära 3 miljoner BTC.
Samtidigt steg priset under den perioden. Bitcoin gick förbi tidigare toppar och nådde 126 000 USD i oktober 2025, medan mängden BTC på börser blev allt lägre.
När färre BTC finns på marknaden och priset ändå går upp betyder det att köpare flyttar mynt till egen förvaring. Det här liknar val-ackumuleringssignalen från stora plånboksgrupper.
Om denna trend ska vända behöver växelbalanserna bli mer än 3,2 miljoner BTC igen. Då skulle det betyda att gamla innehavare börjar sälja mynt som de köpt under tre år.
Spot-ETF:er äger nu ungefär 1,3 miljoner BTC
Amerikanska spot-Bitcoin-ETF:er fanns inte innan januari 2024. Glassnodes data visar att dessa fonder nu äger nästan 1,3 miljoner BTC.
Det motsvarar cirka 6,5 % av den cirkulerande mängden. BlackRocks IBIT är största fonden, följt av Fidelitys FBTC och Grayscales produkter.
Ackumulering fortsatte även då priset stod still, vilket tyder på placeringsbeslut snarare än småsparare som köper snabbt. ETF:er har köpt BTC i hög takt, ibland snabbare än vad som bryts varje dag.
Köpare slåss nu om allt färre tillgängliga mynt. Därför kan priset stiga även om on-chain-aktiviteten inte syns på samma sätt som i tidigare cykler.
Mönstret gäller dock strukturellt, inte nödvändigtvis för riktningen. De faktorer som hållit nere småspararnas eufori kan också dämpa en vanlig nedgång vid slutet av en cykel.
ETF-flöden kan vända. Om institutioner äger mycket kan det skapa nya risker vid ombalanseringar och osäkra makroekonomiska lägen.
Data visar att gamla trösklar kanske inte längre fungerar i denna marknad.
