En ny Bitcoin-prismodell från den kvantitativa analytikern Benjamin Cowen sätter en statistisk gräns för Bitcoin avtagande avkastning. Arbetet visar att Bitcoins prisfördelning plattas ut snabbare vid toppen än vid botten.
Rapporten, som heter Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles, bygger vidare på tidigare forskning om Bitcoin-prismodeller. Den utmanar kända modeller som har förutspått allt högre pris-toppar. Analysen använder 16 år av dagliga data fram till maj 2026.
Varför de gamla Bitcoin-prismodellerna ofta hade fel
I avsnitt 3 av rapporten jämför Cowen tre av de mest kända Bitcoin-prismodellerna med prisutvecklingen mellan 2019 och 2026. Alla tre modeller visade för höga förväntningar. Ju mer aggressiv modellen var, desto större blev felet.
Den ursprungliga power-law-modellen, som kalibrerades fram till 2018, överskattade priset under 77,2 % av handelsdagarna. Det genomsnittliga felet låg 32,1 % över det faktiska priset.
PlanB stock-to-flow-modell överskattade priset på 94,9 % av dagarna, med ett medelfel på 294,5 %. Den relaterade S2FX-modellen förutspådde ett fel på 1 699 %, vilket skulle betyda priser över 5 000 000 USD.
Cowen förklarar tydligt varför. Modellerna tog hänsyn till Bitcoins tidiga reflexivitet, när små kapitalinflöden gav stora prisökningar. De antog att samma sak skulle fortsätta även när marknaden nu domineras av institutioner och miljarder USD i värde.
Bitcoin handlas just nu strax under 70 000 USD, med ett börsvärde över 1,4 biljoner USD. Priset har sjunkit 4 % det senaste dygnet men är fortfarande den största kryptovalutan sett till marknadsvärde.
Vad den nya rapporten egentligen visade
Cowen ändrar standardmodellen för Bitcoins power law till en kurva. Istället för en rak linje på en log-log-graf, passar han in flera band på olika prispercentiler. Sedan undersöker han om toppbanden böjer sig annorlunda än bottenbanden.
Detta leder till rapportens huvudresultat. Översta banden, de som visar spekulativa toppar, böjs inåt och plattas ut över tid. Undre banden, som visar stöd, är ungefär raka. Topparna trycks ihop mot trenden för varje cykel. Botten fortsätter att stiga på samma väg.
Siffrorna säger samma sak. Den övre svansen har en böjning på ungefär minus 0,33 och detta är statistiskt säkerställt. Nedre svansen ligger nära minus 0,02 och kan inte skiljas från en rak linje. Skillnaden är signifikant på 1 % enligt rapportens bootstrapt test.
Över 27 fönster med historiska data, ligger den övre svansens böjning stadigt vid minus 0,3. Alla fönster visar tydligt att symmetri saknas.
Avtagande reflexivitet, förtydligad
I slutet av rapporten förklarar Cowen det som handlare länge kallat för avtagande avkastning. Han kallar det avtagande reflexivitet.
Tidigt var Bitcoin liten. Några hundra miljoner USD i kapital kunde driva upp priset med 10 000 % på ett år. När Bitcoins börsvärde steg till flera biljoner USD krävs mycket mer kapital för samma procentuella uppgång. Därför kommer varje topp närmare långsiktig trend för varje cykel.
I hans modell minskar reflexivitetens effekt när Bitcoin växer. Efterfrågan på Bitcoin som monetär tillgång växer stabilt enligt power law. Den spekulativa delen minskar. Tillsammans skapas bandsystemet som smalnar av vid toppen.
Det här är viktigt eftersom det ger avtagande avkastning ett tydligt tal och konfidensintervall. Det ersätter osäkra uppskattningar mellan cykler med en formell skattning.
Hur allvarligt man bör ta slutsatsen
Rapporten ägnar sju avsnitt åt försiktighetsprinciper, vilket gör den trovärdig.
Första försiktigheten gäller datamängd. Bitcoin har bara haft fyra halveringscykler. I korta delperioder svänger Cowens böjningsvärden mycket, vilket tyder på svag identifiering.
Andra gäller känslighet för startdatum. Om modellen startar i januari 2009 jämfört med januari 2010 så minskar den övre svansens böjning till nästan noll. Slutsatsen påverkas därför av hur mycket vikt de tunna likviditetsdata från 2010–2011 får.
Tredje punkten gäller själva formen. En negativ böjning i log-log-diagram betyder att modellen på lång sikt visar nedgång, men det är ingen exakt prisprediktion. Modellen ska bara användas över begränsad tid.
Fjärde punkten gäller golvet. Det undre bandet har brutits tidigare, som mellan 2010 och 2015 samt under FTX-kraschen i november 2022.
Cowen skriver att man inte kan acceptera låg nedre-flathet bara för att man inte kan förkasta den. Konfidensintervallet är stort nog för att dölja verklig kurvighet.
Vad det betyder för nästa Bitcoin-cykel
Om du följer Bitcoins fyraårscykel bör du alltså skruva ner förväntningarna istället för att försöka tajma marknaden. Om kurvigheten uppåt är verklig och stabil, kommer de procentuella vinsterna vid framtida cykeltoppar att minska allt mer.
Det här mönstret syns redan i den nuvarande cykeln. Bitcoin nådde rekordnivån nära 126 080 USD i oktober 2025, men har sedan dess fallit ungefär 44 %. Tillgången har backat 33 % det senaste året.
Cowen menar själv att fyraårscykeln fortfarande gäller. Om det stämmer är intervallet för möjliga pristoppar nu smalare än under cyklerna 2017 och 2021. Det stämmer överens med längre Bitcoin-cykler och minskad uppgångspotential.
Artikeln förutspår inte var Bitcoin kommer att handlas nästa månad, kvartal eller år 2028. Den ger istället en mer ärlig bild av den långsiktiga utvecklingen. Författarna bygger vidare på samma power-law-tradition som Trolololo, Giovanni Santostasi och Plan C:s kvantilbandsmetod startade.
En viktig slutsats handlar om så kallade moonshot-modeller. De misslyckades inte för att Bitcoin har varit sämre än väntat. De misslyckades eftersom de byggde vidare på ett läge som inte längre finns.
