USAs statsskuld har nu passerat 40 biljoner USD. Regeringen har fortfarande ett underskott nära 6 % av BNP. Långa räntor är fortsatt höga. Men Bitcoin handlas nära 80 000 USD, vilket är ungefär 37 % under rekordet från förra året.
Det skapar en svår fråga för en av Bitcoins äldsta makroberättelser. Om ökande skulder och svagare fiatpengar borde göra tillgångar med begränsat utbud mer värdefulla, varför har då Bitcoin sjunkit stora delar av 2026?
Analytiker på BloFin menar att det handlar om hur debasement-traden förändras. Deras senaste rapport visar att traden nu har gått in i en “andra fas”. Investerare följer nu regeringens försök att kontrollera lånekostnader lika noga som de följer penningmängdsökningar.
Traden föll innan den återhämtade sig
Debasement-traden bygger på en enkel tanke. Stora statliga underskott skapar till slut tryck på en lättare penningpolitik, eftersom regeringar inte kan låta lånekostnaderna öka för evigt.
Då väljer investerare tillgångar med begränsat utbud, som guld och Bitcoin.
Den här tesen blev svagare i början av 2026. Bitcoin sjönk under 62 000 USD, och både guld och silver tappade kraftigt från sina toppnivåer.
BloFin kopplar mycket av den utvecklingen till nomineringen av Kevin Warsh som ordförande för Federal Reserve. Marknaden såg Warsh som mindre benägen att använda aggressiv balansräkningsökning för att hantera statens underskott.
Traden är väldigt beroende av förväntningar. Investerare såg fortfarande stora underskott, men vägen mot en lättare penningpolitik kändes mindre säker.
Då började obligationsmarknaden göra sig hörd
Situationen förändrades i augusti. Den 18 augusti nådde USA:s 30-åriga statsobligationsränta sin högsta nivå sedan 2007.
Dagen efter meddelade finansdepartementet att man skulle fördubbla den maximala volymen av likviditetsstödjande återköp i vissa 10- till 30-åriga obligationer, från 2 miljarder USD till minst 4 miljarder USD per gång.
Bitcoin steg ungefär 25 % i augusti. Guld steg runt 15 %.
Tajmingen var mycket viktig. Att utöka återköpen direkt efter en uppgång i långa räntor visade att beslutsfattarna verkar bli mindre villiga att acceptera högre lånekostnader.
Återköp från finansdepartementet är inte QE
Finansdepartementet kan inte skapa pengar. Man måste finansiera återköp med likvida medel, skatteintäkter eller nya lån. Därför skiljer sig detta mycket från Federal Reserve:s kvantitativa lättnader, QE.
Vid QE skapar Fed reserver och köper statsskuld. Återköpen från finansdepartementet ändrar mest fördelningen på statens skulder.
Ändå hävdar BloFin att marknaden kan bry sig mer om riktningen på politiken än den direkta likviditeten. Forskningen säger: ”Återköp från finansdepartementet är inte QE.”
Om investerare tror att stigande långa räntor ofta leder till ingripanden, kan de börja prissätta ett informellt tak för lånekostnader.
Där kommer finansiell repression in i bilden.
Bitcoin har fortfarande ett problem med realräntan
Dagens siffror visar varför debasement-traden fortfarande inte är fullbordad.
USA:s offentliga skuld är runt 101 % av BNP, medan underskottet 2026 väntas bli nära 1,9 biljoner USD. M2 massan växer också igen.
Samtidigt ligger realräntan på 10-åriga amerikanska statspapper kvar runt 2,4 %.
Det är ett stort hinder för Bitcoin. Investerare kan få en stark inflationsjusterad avkastning från statspapper utan att ta kryptorisk.
Det förklarar också varför Bitcoins pris under 2026 fortfarande liknar en traditionell krypto-cykel.
Bitcoin toppade runt 534 dagar efter halveringen i april 2024, nära tidpunkten för topparna under 2017 och 2021. Sedan föll priset med mer än hälften innan återhämtningen.
Den gamla fyraårscykeln gäller fortfarande.
Nästa prövning är om politiken snart svänger
BloFins tes blir mycket starkare om realräntorna börjar falla och de ekonomiska påfrestningarna består.
Det kan ske om längre lånekostnader fortsätter att orsaka stress och politiska svar ökar i omfattning. En mer offensiv variant innebär att Fed till slut måste ingripa.
Historien visar ett tydligt exempel. Mellan 1942 och 1951 höll Fed långa statsskuldsväxelräntor på 2,5 %. Det hjälpte staten att finansiera krigsskulder, men inflationen gjorde samtidigt att riktiga obligationsavkastningar blev mycket negativa.
Bitcoin behöver inte exakt samma situation för att gynnas. Det viktiga är att investerare tror att regeringar kommer att skydda skuldmarknaden från sina egna lånekostnader i allt högre grad.
Just nu fastnar Bitcoin mellan en vanlig kryptocyklisk utveckling, som förklarar en stor del av dess svaghet 2026, och ett sämre finanspolitiskt läge som börjar driva upp värdet på tillgångar som är svåra att få tag på igen.
Dagens debasement-strategi fungerar fortfarande. Den större frågan är om augusti blev den tidpunkt när det blev svårare att bortse från detta.
